2009年底省税十招

第一招：今年401k的抵税额度（deduction limit）是$16,500。查查你今年存入多少，在最后一个月把额度用满。如果你五十岁以上，还可以多存入$5,000。

第二招：如果是个体户，赶快给自己开个SEP IRA，今年的抵税额度最高到$49,000。
第三招：如果你家庭收入在$166,000一下，你可给给自己开个Roth IRA账户，并存入$5,000。如果你家庭收入在$176,000以上，你可以用税后的钱存入Traditional IRA，明年一月的时候在转成Roth IRA。Roth IRA比Traditional IRA有更多的优点。
第四招：把你今年亏钱的股票基金卖了，所实现的资产损失可用来抵税。
第五招：如果你是做生意的，可预先支付一部分明年的开销。如果你还在付房屋贷款，可先富明年一月份的。
第六招：如果你今年头一次买新房子做自己的居所，你可获得$8,000的税务抵免。如果你在原居所住满五年，今年内升格到更好的居所，你可获得$6,500的税务抵免（tax credit）。这两项税务抵免有收入和房价的限制，详情请不要问我，问你自己的会计师或房地产经纪。
第七招：如果你花钱让你自己的居所更加节省能源的话，比如装太阳能热水器，你的开支的30%可用作税务抵免。
第八招：赶快把你们家杂七杂八不用的东西捐给慈善机构，记得要回执抵税用。
第九招：如果你习惯给慈善机构或宗教组织捐献金钱，可在年底前把升值最多的股票捐献出去。这一招一举两得，不但免了资产利得税，还可以抵免所得税。
第十招：赶快在年底前生个孩子。:-D

高所得专业人士也需要投资规划

哥伦比亚大学的一份研究说，美国人因为没有理财观念，一生损失所得财富的75%。这种情况对高所得人士（比如医生）尤其普遍。因为他们工作繁忙，不但没有时间，也没有足够知识管好他们辛苦赚来得财富。以下的投资规划服务是我专门为他们设计的。我的投资规划分五个步骤走：

第一，客户现状和目标评估：投资规划的目标是要用客户最满意的方法连结客户的现状和目标。所以我规划的第一步是一个半到两个小时的Discovery Meeting。在这个面谈里，我会跟客户讨论他们的财务价值观，人生目标，人际关系，现有的资产和债务，收入和支出，其他专业顾问，兴趣和爱好和决策过程。这些看似跟投资没有关系，其实关系和大。比如，客户如果希望五年里自己开个餐馆，或者有年老的父母需要扶养，这些因素都会影响后面的规划步骤。

第二，设定投资回报目标：根据客户的现状和目标，以及客户的风险承受能力，设定投资回报目标。

第三，设计资产配置：资产配置是投资决策最关键的一环。在这个环节里面，我根据投资回报目标，帮助客户决定不同的资产类占总投资的比例。资产类包括股票，债卷，商品，实产等。股票又可以细分为大型股，小型股，价值股，成长股，美国股，外国股和新兴市场股的多种类别。资产配置如果设计得好，可帮助客户以最小的风险达成回报目标。

第四，选择投资策略：这部分要讲起来篇幅不够，所以我只说投资策略要根据最可靠的学术研究，比如金融之父Eugene Fama和Kenneth French的研究，而不是华尔街或媒体拼命推销的。

第五，选择投资器皿（investment vehicle）：投资器皿可以使基金，股票，ETFs，甚至年金等等。器皿的选择要达到既能忠实实施资产策略，又成本低和税务代价低的要求。

如果你希望有更多的时间专注工作和家庭，如果你希望你退休后有不工作的选择，我建议你做投资规划。

Vanguard对比DFA基金

Vanguard和DFA虽然同属Passive Investing阵营，他们的操作方法非常不同；Vanguard采取的是Index Investing（指数投资），DFA采取的是Asset Class Investing（资产类投资）。

1971年的时候，Vanguard开创了第一家指数投资的共同基金Vanguard S&P 500 Index Fund。现在这个基金是美国最大的共同基金。S&P 500是由司坦普尔组合的美国最大的五百家上市公司的指数。这个指数的成员公司每年会变动一次。Vanguard当时的创举是完全废除基金管理人，完全跟着指数走。

1981年，DFA的创始人David Booth希望把指数投资这种做法推广到小型股上。他请教他的老师Eugene Fama。Fama告诉他一喜一忧。喜是学术界已经发现小型股的回报比大型股平均每年高4%。忧则是小型股的市场非常没有流动性，股票卖买间都会影响价格。如果跟着一个指数走，要付出很大的流动性代价；一旦公布某个股票是指数的新成员，起哄的投资者会先抢进，这个股票少说也要跳升10%。所以在小型股市场，指数投资完全实施不开。

为了解决这个难题，David Booth提出了一个创举。放弃跟踪指数。他开创了资产类投资。他把大型股界定为市值在中值以上的公司，小型股为中值以下的公司。同一个资产类里头，DFA不买特定的股票，也不需要在特定时间买；DFA专门买别的专业管理人急需抛售的股票。如此一来，DFA不但不需要支付流动性的代价，还可以赚取流动性的利润。

David Booth敢这样做也要冒和大的风险，因为他总是在承接别的基金管理人不要的股票。如果那些人很聪明，事先知道股票要大跌，他不是成了大输家？原来他的老师Eugene Fama认为股价根本是不可预测的，那些自以为能够预测股价的基金管理人不是特别聪明，而是特别傻，还自己不知道。

二十八年后，DFA已经是美国第五大的基金公司，管理一千亿美金的资产。证明了David Booth的勇气，更证明了Eugine Fama的先见之明。

Passive Investing对比Active Investing

美国的基金投资分成两大阵营：Passive Investing和Active Investing。Passive阵营里头有两家公司，分别为排行老二Vanguard和排行老五的DFA。其他基金公司，包括老大的Fidelity，老三的American Funds和总部在马里兰的T.R.Price和Legg Mason都是属于Active阵营的基金公司。

Active阵营的公司相信Marketing Timing（时机掌握）很重要，Stock Picking（选择股票）很重要。所以他们花很多资源在这上面，希望能够比别的基金公司时机掌握得更好，股票选择得更好。但也因为如此，他们收比较高的管理费：1% 到3%之间。

Passive阵营的公司相信Fama/French那套市场高效理论，他们认为Marketing Timming和Stock Picking完全是浪费资源，所以他们投资市场指数或者整个资产类别。因为他们省去了那方面的费用，他们的收费一般在0.5%以下。

总体来说，Active的投资者一定赚得比Passive的投资者少。因为Passive的投资者买下市场后就不动了，Active的投资者则“相互厮杀"，希望能从别的Active投资者身上赚到高额利润。但总体来讲，有人赚就有人亏。Active甲多赚了$10，一定有Active乙少赚了$10。再除去"相互厮杀"的成本:研究费，花的时间，交易费，税等，Active的投资者一定比Passive的投资者少赚！以上基本上是Passive阵营公司的说辞，见于John Bogle的书"Enough"中。

Active阵营的公司会反驳说，虽然总体Active的投资者会少赚，可是确实有很强的Active基金管理人，几乎每年都赢过市场。比如Fidelity的Peter Lynch就连续十三年赢过市场，Legg Mason的Bill Miller连续十五年赢过市场。如果你挑对基金管理人的话，你就会在赢方，不再输方。

Passive 阵营的公司会这样反驳。Peter Lynch做了十三年后见好就收，他走了后，Fidelity Mallegan Fund每年都输给市场。Bill Miller是没有收山，不过最近四五年他的Legg Mason Value Trust每年都损失巨大。如果你是十年前跟上他的，现在还输给市场。事先投资者不可能知道Peter Lynch和Bill Miller会赢过市场十几年，等到事后知道了，加入了，可能正好赶上他们走下坡路。所以挑投资明星跟挑股票一样，不值得做。

美国最好的共同基金和芝加哥大学商学院改名

去年，芝加哥大学商学院改名叫Boothe School of Business。原因没有别的，有位叫David Boothe的人给它捐了三亿美金。这是美国有史以来给大学最多的捐款。

David Boothe是何许人也？原来他是美国现在金融之父Eugene Fama的学生，Dimensional Fund Advisors (DFA)的创办人和CEO。

在短短的二十多年时间里面，DFA成了美国第五大的共同基金公司。在这个过程中，DFA没有花一分钱做广告，也没花一分钱给理财顾问佣金回扣。甚至DFA的基金并不对大众开放，全美只有几百个无佣金(Fee Only)理财顾问有权使用它的基金。

DFA为什么能取得这么大的成功呢？原来它的投资理念是基于Eugene Fama严谨的学术研究，和其他基金公司大不相同。

其他基金公司推销的是他们如何能够既不冒风险又能赚大钱。要做到这一点，基金管理人得特别牛！他们不但要选股票选得精准，进出场还要拿捏得当。Eugene Fama却说，这种事基金管理人偶尔能做到，长期系统化却是做不到。Eugene Fama就是市场高效理论的创始人。他的理念是市场汇集了所有知识，单独的基金管理人不可能胜过市场。

所以DFA的投资理念就是拥抱市场，扬弃market timing和stock picking。

常读我文章的读者应该知道，还有另一家基金公司Vanguard也具有相同的投资理念。Vanguard的S&P 500指数投资基金现在已经是美国最大的共同基金。我非常推崇Vanguard，也非常敬仰Vanguard的创办人John Bogle。虽然理念相同，DFA的操作方法又比Vanguard更进一步，使它的回报每年都比市场高一两个百分点。这我以后慢慢解释。

耶鲁大学首席投资官David Swensen的秘诀

David Swensen是耶鲁大学的首席投资官。二十年前他放弃华尔街的高薪到耶鲁大学任职，一做就是二十年。在二十年里面，他把耶鲁大学的捐献基金从十亿美金赚到今年的一百七十亿美金。从1987年到2009年，他只有一年亏钱，就是去年亏了24.5%。即便如此，他二十年的平均回报还是高达14%以上，在所有大学捐献基金中首屈一指。

Swensen的投资秘诀是什么呢？有哪些秘诀我们小投资者可以学的呢？

David Swensen的第一个秘诀是Diversification。二十年前，耶鲁大学跟其他美国大学一样，只投资美国的股票和债卷。Swensen接手后，开始投资房地产，私募基金，对冲基金和外国股票和债卷，包括发展中国家的股票。这一举动，大大地扩张了资产组合，实际上降低了投资风险。但是David Swensen警告我们小投资者，不要学他投资私墓基金和对冲基金。他建议我们投资指数基金。

David Swensen的第二个秘诀就是非常注重Conflict of Interest。投资实际上是把钱交到别人手中，希望别人为你赚钱。如果那位别人有利益冲突，投资者要付出很大的代价。这就好像病人去看病，但是医生特别代理某家药厂的药一样。病人拿不到最好的药，只能拿到给医生回扣最高的药。

David Swensen的第三个秘诀是严谨的投资决策机制。投资者最常犯的错误就是靠肠子来投资（invest by the gut)。有多少投资者在投资一个基金以前会去读读基金的Prospectus，在投资股票以前去读读股票的年度财务报告？又有多少投资者是靠道听途说来投资的？我想后者远远多于前者，这就是为什么大部分人投资不成功的原因。

严谨的投资机制包括投资规划，有多少投资者真的认真做过规划？不做规划，不读报表，光看电视就能跟巴菲特一样，读者你们用肠子想想，这可能吗？

我的投资导师Howard Schilit

我和Howard初次见面是在扶轮社。他以前是一位会计教授，写过一本书叫Financial Shenanigans（金融骗局）。他的书被翻译成中文后，据说国内金融骗子人手一本。那天他是来扶轮社介绍他的书的。

我以前也读过不少会计学的论文 - 比如我那时用的投资方法就是芝加哥大学会计系教授Piotroski发明的 - 所以我引经据典给他提了不少尖锐的问题。会后我们约了某个早上到Panera喝咖啡继续辩论。

Howard离开学术界已经很长时间了。他出了书后，又成立了一家公司CFRA，专门帮客户评估上市公司的盈利质量。他们的评估方法也是根据一篇学术论文 - 密执安大学教授Richard Sloan写的。所以我们俩做的有些相似，都想借学术发现来赚钱。唯一不同的是，他成功了。他的公司最后以几千万美金卖给了RiskMetrics。他的成功给了我很大启示。

Howard虽然离开学术界很久，可看出来还是教授的模样；不管我问什么问题，他都倾囊相授。我少不来要问他对Piotroski投资方法的看法。他提醒我不要只看学术界的研究，也要看实际投资成功的人的经验。他那时候也是华府地区一亿五千万美金犹太社区基金Investment Committee的主席。我问他用的是什么方法呢？他用的是耶鲁大学David Swensen的方法。他这一点拨，成了我投资方法转向的起点。（往后我会话几周时间讲解David Swensen的投资法。）

我们相识以后，几乎每一两个月就会相约出来喝咖啡。他成了我的投资导师，我从他身上学了不少他管理犹太社区基金的经验教训和内幕情报。他也从我身上找到了一个好学向上的学生。

"智力中下"的犹太人的成功秘诀

Al是我最喜欢的客户之一。我们是在一个商业场合偶然认识的。初次见面的时候，他就跟我说他是“智力中下的犹太人“。当初我以为他谦虚，后来才发现他所言非虚；我每次给他写ｅｍａｉｌ，如果超过三行字，他就读不下去了。他给我回ｅｍａｉｌ，常常只有两三个字，因为他不喜欢写东西。

就这样的智力，他居然努力考过了律师执照，可是做律师也做不下去；他也努力竞选过议员，可是也以失败告终。他到过中国，那是二十多年前跟一个美国议员去考察中国的经济特区汕头－我的老家。

这样一个苯笨的，见闻不多的犹太人，现在也有自己的房地产生意，还能在弗洛丽达置有别墅，还能养起三个女儿一个老婆。你说奇怪不奇怪？

我发现Ａｌ是性情中人。只因为他到过我的老家，我来美国的时候又先到Ｐｉｔｔｓｂｕｒｇｈ（他家乡）读Ｃａｒｎｅｇｉｅ　Ｍｅｌｌｏｎ，他就跟我来见面三分熟，拉着我介绍给他的朋友。不久又把他家的财务交给我管。

每年过圣诞节的时候，Ａｌ会办一个圣诞晚会，邀请他的朋友参加。他会拉着我介绍给他的朋友，我才发现他交友极广，又很能保持友谊。我在他的晚会上认识了发明Ｉｎｔｅｒｎｅｔ的Ｂｏｂ　Ｋａｈｎ博士。（Ｂｏｂ也是一点架子也没有的犹太人。我每年圣诞过后都邀请他吃早饭，他从不推托。他也应邀到我的扶轮社演讲，给足我面子。）

我们做财富顾问的，最喜欢的当然是客户在别人面前肯定我们。因为客户讲我一句好话，胜过我讲自己一百句好话。每次我去他的晚会，Ａｌ都要拉着我当着大家的面吹我，吹到我脸红。

Ａｌ为什么在生意上成功？绝对不是靠过人的智力。靠的是什么？我留给读者去思考。

犹太人的成功秘诀

我最好的几个客户是犹太人，我投资的导师是犹太人。在我的生活圈里头，有很多犹太人。在这犹太新年(Rosh Hashanah)来临之际，要用几周时间跟大家分享我的观察。

我为什么要在我的理财专栏里写这个话题呢？对于很多读者来说，他们最大的财富是他们自己。靠投资发财的人不多，靠自己努力成功的人却很多。犹太人在这方面做得尤其好，是我们效仿的对象。

洛城经济发展部的部长叫Sally Sternbach。Sally是个很好的人。但是我今天主要讲她的小秘书叫Ryana。她们俩人都是犹太人。

洛城经济发展部有一个董事会，是由洛城的商人组成。Sally很希望华人参与洛城的发展规划，所以她邀请我参加董事会议。

我头一次去参加会议的时候，十几个董事坐到会议桌边。我和Ryana坐一起。

董事们发言的时候我是一头雾水！倒不是我听不懂英文 - 我听得明明白白的 - 但是我心里很困惑发言的董事到底是谁，代表哪家公司。没有这些信息，我不能明白发言的背景。这时候，Ryana拿出一张白纸，画了一个长方形，在长方形边上写上人名和公司。然后递给了我。她在我最需要的时刻，把最有用的信息，用最简单的方式给了我。

我并没有告诉她我困惑什么，也没有要求她做什么。我甚至眼睛都没有看她。可是她居然看出我的心事，而且主动帮我解决我的困惑。你们说绝不绝？！

像她这样的个性，在我认识的犹太人中相当普遍。Sally贵为洛城的经济部长，我约她出来吃饭她从来没有摆架子，吃饭的时候她会一直问我的生意她能帮上什么忙？没有一个中国人问我同样的问题。中国人常问的问题是他的生意我能帮上什么忙？犹太人成功的秘诀，我就不明写，读者你们可以慢慢去领会。

皮氏（Ｐｉｏｔｒｏｓｋｉ）选股法的实践结果

大上周我写了芝加哥大学皮（Piotroski）教授如何研究用会计数据给股票打分。在美国上市的股票有一万只之多。我开发了一套程序，可以在一个小时内给所有股票打分，找出分数在7分以上的股票。还记得我找出的第一只股票是家杀猪公司吗？

这五年来经历了一趟百年一见的大股灾，皮氏选股法的实践结果怎么样，以下就给你报告。

年份      皮氏选股法      S&P 500
2004      24.39%         8.57%
2005       7.98%         3.00%
2006      32.19%        13.62%
2007       7.47%         3.52%
2008     -38.17%       -36.79%
2009      21.39%        12.96%

注意皮氏选股法除了2008年外，每年都大大超越S&P 500。在是在2008年，当投资人最恐慌的时候，皮氏选股法表现也不好。

另外，皮氏选股法在2007年7月底到顶峰一路跌到2009年二月份的谷底共跌了56%。这一路是相当恐怖的。但这个方法在下跌前三年共回报了130%。从今年二月底到现在在也回升了60%。对于能够把持的住的投资人来说，这个方法还是相当有利可图的。可是我发现，很多投资人都选在顶部（也就是2007年上半年）进场，在底部（2009年第一季度）出场。

这么经过严谨研究的选股法，投资人都有办法亏钱，让我意识到他们真正需要的不是最好的投资法，而是帮助他们把持自己的情绪。所以我现在的主要服务项目是投资规划。规划时帮投资人把持情绪的重要工具。皮氏选股法我只给做了我客户一年以上（我要考察他，）资金在一百万以上的客户做。