哈佛大学基金投资中国

哈佛大学的捐赠基金总共有三百四十亿美元之巨，是全世界最大的大学捐赠基金。基金过去十年的投资表现可圈可点，平均回报为14%；和耶鲁大学捐赠基金一起成为机构投资者的模仿对象。

作为全美最大的机构投资者之一，哈佛大学基金必须跟SEC报备他们的股票投资。这些报备的资料就成为公共信息，成为一般投资者学习的材料。 以下两个图代表了哈佛基金从去年九月三十号到十二月三十一号间股票持有的变动。从中我总结了三点：

1. 基金抛售美国股票.
2. 基金购入发展中国家ETF，特别是中国ETF。ETF是可交易共同基金.
3. 基金逐步放弃股票作为投资手段；转而采用指数ETF作为投资手段.

华尔街的腐败

上个季度，美林银行亏损了一百五十三亿美金。如果不是美洲银行购并的话，美林银行难免倒闭的命运。尽管如此，美林银行的总裁John Thain，赶在美洲银行接收前，给自己和银行的高级主管发了总共五十亿美元的年终奖！

当被媒体问及此事时，John Thain回答说："这是留住人才所要负的代价。" 如果你现在还是美林银行的客户，你就是付代价的人之一。此外，全美国的纳税人也在付代价。十二月底的时候，美洲银行很后悔购并美林的决定，已经决定放弃购并。联邦财政部因为怕连锁反应，硬生生逼美洲银行继续购并美林，为此还补贴了他们两百亿美金纳税人的钱。难怪奥巴马总统听闻年终奖的事后说："无耻！"

可是华尔街的传声筒CNBC马上发了一份评论员文章说："Mr. President, a bonus is not a bonus in Wall Street。" 文章的意思就是在华尔街工作的人本来就指望拿年终奖，不给他们年终奖，就像不给他们发工资。这篇文章无耻之极，但也说明了CNBC到底是为谁服务的。那些崇拜Jim Cramer的人该醒了，Jim Cramer让你杀进杀出到底是为你好，还是为华尔街证卷商好。

生产的人创造价值，贸易的人帮助生产的人实现价值，金融理财的人服务生产的人和贸易的人。生产为主，金融为辅，这是理所当然的。在美国，这个关系全被颠倒了。华尔街成了吸金器；派出和多"理财顾问"到处吸金。他们把拉到的钱叫"production"(生产）。钱到他们手里后，就可以层层盘剥，这就成了他们的利润。2006年的时候，金融业的利润占了全美所有企业利润的40%！读者想想，这些利润是他们创造的吗？ 还是他们盘剥来的？

如果你是美林的客户，你可把你账户上最大的共同基金email到mzhuang@mzcap.com给我，我可以查出你的hidden cost是多少。根据我的经验，平均的hidden cost大概是账户资产的2%。

你需要买终生人寿保险吗?

我认识一个单身的男孩子，大学毕业就进入硅谷一家大科技公司工作。公司的福利非常好，除了401k，健康保险外，还替他买了定期人寿保险。后来他认识了一个做保险经纪的美丽女孩。他为了讨她的欢心，又买了两份终生人寿保险！读者，你们猜猜他能不能把这女孩子讨到手？

我又认识一个蛮有钱的退休老太太，有六个孙子。她很信任的一个理财顾问对她说，给孙子们买人寿保险是给他们最好的礼物。她一口为六个孙子一人买了一份终身寿险，每个月光保险金就要交三千多美元。读者，你们掂量掂量，她买得对吗？

前面的男孩子当然没有赢得那女孩子的芳心。（她大概觉得他是小瓜呆。）等到他痛定思痛，想把两份终身保险退掉时，才知道自己已经被高额退出费（Surrender Charge）套牢了。后面的太太虽然有钱，也经不起每个月三千元的保金。不但如此，她还给她的儿女骂，说她如果要给孙子们礼物，为什么不设立教育基金等。她觉得好心给雷劈，也想退出来，也发现已经被套牢了。

以上两个人其实都不需要人寿保险。你是不是需要人寿保险要根据以下两点判断：1）你是你家庭的主要经济来源；2）家中还有老幼在经济上依赖你。只有当1）和2）都成立的时候，你才需要人寿保险以保障依赖你的人不会因为你的三长两短失去经济来源。（请用这个方法检查前面两个例子。）拿我自己做例子，我是家里的重要经济来源，我的孩子只有几个月大，在他二十岁以前经济上要依赖我，所以我需要买一个二十年的定期寿险。但我绝对不需要终生寿险，因为等我老的时候，我既不是家里的主要经济来源，我的孩子也不需要依赖我了。

为什么保险经纪，理财顾问都不愿意把买保险的简单原则讲清楚呢？应为终生寿险的佣金比定期寿险至少高三倍：头一年，保金的90%以上是来支付佣金，以后的年份，保金的6%到15%是来支付佣金的。难怪，所有的保险经纪和理财顾问都说你和你的父母老婆孩子每人都需要好几份终生寿险！

如何为你孩子申请College Financial Aid？

对于College Financial Aid，我们华人常常有这样的观念。有的认为自己已经是中产阶级，孩子得到Financial Aid的可能性不大，所以懒得去填写FAFSA表格；有的认为自己的孩子品学兼优，才华横溢，笃定能拿奖学金，所以也没有填FAFSA表格。

上周我有幸听了King Farm Financial舒齐会计师的College Financial Aid讲座，我才知道这种观念非常错误。首先，教育部对大学生的资助有很多种，没有填FAFSA表格让你的孩子白白失去很多资助的机会。不但如此，在许多大学， 没有填写FAFSA表格的学生甚至不在奖学金的考虑范围内。舒先生在讲座中特别提醒孩子今年上大学的华人父母：

1. Financial Aid申请越早越好，做好一，二月份就递出FAFSA表格。
2. Essay很重要，一定要好好写。
3. 填写FAFSA表格时要避免任何错误。
4. 推荐信很重要。
   

舒齐会计师曾经在U.S. Dept of Education Student Financial Aid任职三年。他不但对教育部用来界定资助额度的公式了如指掌，他也对华人申请College Financial Aid常犯的错误知之甚详。不仅如此， 舒先生是个非常诚恳地人。讲座当中他没有推销自己的服务，全部时间都用在提供有用的信息。我邀请他在一月中旬再办一次讲座，他欣然答应了。孩子在十一，十二年级的父母，请注意讲座通知，或来电跟我询问时间地点。

免费理财顾问如何赚你的$$$？

我有一位朋友，两年前听从了一位免费理财顾问的推荐，买了一档具有投资功能的人寿保险。每月要交一千元的保费。虽然保费月月交，保险公司的报告一年只来一次。到了第二年，我的朋友仔细读了报告。哇赛！美元一千元的保费里有一百六十元是用来交佣金的。他打电话给那位免费理财顾问要求退出。哇赛！这才知道，退出要罚金两万五，这两年交的所有钱正好够交罚金！ 我的朋友来问我的意见：到底是该一次交清罚金然后退出呢，还是每月交一百六十元佣金一辈子？读者你的意见呢？其实我的朋友知道我是个收费的投资顾问。当初他如果愿意花$100顾问费买我半小时的时间，他就不会落到这两难的境地。

我们中国人有一个习惯，觉得顾问意见建议这类东西只是口水的功夫，不需要花钱买。所以我们华人社区有几十个免费理财顾问（只有一位收费的）。现在还有倒贴的理财顾问，出钱请你去饭馆吃饭，只要你愿意听他的讲。中国人又对利益冲突特别没有概念。要想想这些免费理财顾问也是人，也要养家糊口。你如果一毛不拔，他们凭什么要替你着想？ 他们正门收不到你的钱，后门还可以收，而且哗啦啦地收。何乐而不为呢？

本人做只收费（Fee-Only）的独立投资顾问已经好几年了。

这期间也有不少保险公司找上门来要跟我合作。无非是要给我佣金推销他们的产品。但是我有一个执著：我只正门收费不后门收佣。虽然中国人的观念根深蒂固，但我坚信，投资理财非常重要，他们需要一个跟他们利益没有冲突的顾问。

2009投资:乐观？悲观？

上周二，我应邀到洛城扶轮社发表一个关于经济前景和投资的演说，

听众大多是本地区的商界人士。他们最想知道的答案就是：2009年会怎么样？其实我不能预测未来，所以我只描述了最乐观的情景和最悲观的情景。

这次的经济衰退已经持续了十四个月。战后最长的一次经济衰退，七四年的石油危机所造成的全球衰退，总共持续了十六个月。我最乐观的估计是本次经济衰退刚刚好超过石油危机。如真如此，则经济很快就要复苏，这个时候股票市场是最好的投资。而且股市开始反弹的时候，常常突然而猛烈。一两个月内就可反弹30%以上。

我最悲观的估计，则是美国患了日本病。日本在1989年股市房市到达顶峰。接着泡沫崩溃，经济进入了二十年的萧条。二十年后的现在，股市房市还仅是二十年前的两成。如果美国确实患了日本病，则床垫是最好的投资。因为把钱塞到床垫下最保险。（当然还有其他风险，比如大水把床垫冲走！）

除了这两极之外，经济的前景还有成千上万个介于这两极之间或存于这两极之外的可能性。即便是最聪明者，如Allan Greenspan，也不能确切预知。（这次的金融危机，他承认自己shocked.）

作为投资者，我们很想知道未来。但有这个想法不代表有这个能力。（也不代表电视上的"投资专家，股票名嘴"有这个能力。）投资者最常犯的错误，不在于他们预测不到，倒在于他们自以为预测得到。他们的投资，就像下堵住似的；一旦预测的情况没有发生，就全盘皆输。难怪巴菲特说：在投资领域里，笨蛋可以赢过聪明人。

新总统就职当天。。。

那些对奥巴马总统充满信心的投资者一定很失望。原本以为股市会以大涨来欢迎新总统，没想到却是以有史以来总统就职日最大跌幅收场。这说明了什么？是市场已经对新总统失去信心吗？是年初以来跌跌不休的趋势还没到逆转的关头吗？

CNBC的股市名嘴们花了一整天时间试图解读股价当天的走势。几乎每个上电视的"专家"都有一套振振有词的说法。

我的看法是：没什么看法！股市一天的波动，什么也说明不了。试图去解释股价一天的波动是天下最无聊的事。可是媒体的工作不正是要把无聊变有趣吗？若不如此，他们怎么有饭吃？但是，他们要吃饭不带表我们要跳舞。（我的意思是：你该怎么投资还就怎么投资，不要随他们起舞。）

成功的投资需要计划和纪律。投资计划是根据我们自己的需要做出资产配置和投资选择的决策。计划定下来后，随着市场的波动和名嘴的鼓躁，总有让我们对计划不满意的时候。这时候就需要纪律。

今天是新总统就职的第二天，股市大涨，几乎收复了昨天的失地。CNBC的名嘴们依然口水喷了一整天。个个依然振振有词，只是说法跟昨天又不同了。

美国房价还要下跌多少？

上周，斯坦普尔公司公布，Shiller-Case房屋指数又创新低。全美前十大城市综合指数比去年同期下跌了18.6%，并且跌幅创了历史新高。斯坦普尔公司指数委员会的负责人大卫-布利则（David Blitzer)指出："日渐加剧的金融风暴让本身已经脆弱的房屋市场雪上加霜。但是房价仅仅是回到了2004年的水平，比2006年房价最高点下跌了23%而已。"

我们中国人最喜欢买房子。房价跌了23%，是不是够便宜了呢？现在是不是买房子的最好时机？

诺里-鲁必尼（Nouriel Roubini），这位两年前就预测到这次金融危机的纽约大学经济学家认为，房价还需在下跌15%才会到合理价位。并且，房价下跌，不会在合理价位的地方停下来。就像房价上升时，可以大大超过合理价位；房价下跌时，也可能大大低于合理价位。Shiller-Case房屋指数的创始人之一，长期研究房地产经济的耶鲁大学经济学家罗伯特-希拉（Robert Shiller）指出，房价变动的正相关系数大约是0.5。用我们非学者的话俩说就是：今年房价如果下跌了 18%，可以预测明年的房价会下跌9%左右。 综合这些专家学者的意见，房价还会下跌15%以上，买房子的最好时机至少在一两年以后。

Jim Cramer 能让你发财？

如果你去书店，你会常见到Jim Cramer's Mad Money这本书。书的封面只见Cramer双拳紧握，

呲牙咧嘴，作欲扑出状。书的小标题写着"Watch TV, Get Rich"。（中文作：看电视，发财！）这样的标题，对懒人有十足的吸引力。

我们华人圈中，Cramer的粉丝还不少。不知他们还记不记得Cramer在2008年初所作的十项预测。现在2008已经过去，我们一起来重温这十项预测。（括号里是我的评论）。

Jim Cramer 2008十大预测：

第一：高盛(GS)股价涨到$300。（呵呵，现在跌倒只有$83。）
第二：油价会涨到$125。（现在已跌到$50以下。）
第三：联储局安排阿拉伯人来救花旗银行(C)。（这个对了一半，阿瓦立王子真的又出了六亿美金投资花旗银行，只是这钱是杯水车薪。）
第四：Verizon成了你的有线电视。（我还没，你呢？）
第五：Google股价到$1000。（呵呵，跌倒$300加上零头。）
第六：美元弱，欧洲公司大举吞并美国公司。（他们还自顾不暇呢。）
第七：苹果公司(AAPL)股价到$300。（现在只有$90。）
第八：华纳音乐公司(WMG)会申请破产。（WMG还好好的，股价比GS, VZ, GOOG都稳。 ）
第九：纽约时报会被纽约市长Michael Bloomberg吞掉。（他敢？！）
第十：法拍屋的屋主会到白宫国会示威，要保留他们的房子。（这个也不能算说错，虽然示威还没有发生。）

他的十大预测，勉勉强强只能算有两个对。难怪他再也不提了2008的预测。将这个例子拿出来是要告诉一个道理：成功的投资不是靠看电视。

年金和储蓄的区别

股市大跌，许多人都想把钱从股市抽出来，放到保险的地方．上周提到，银行储蓄有联邦储蓄保险公司（ＦＤＩＣ）二十五万的担保，是仅次于短期联邦债卷(Treasury Bill)最保险的地方．

最近许多人在推销年金。主要的卖点是年金不随股市波动，利息还比储蓄高一点。（还有更妙的年金，只跟股市涨，不跟股市跌！）所以你如果"又要马儿跑，又要马儿不吃草"，年金似乎是最佳选择。年金的优点，打开报纸整版整版地讲，无需我赘述。这里我要讲讲年金的缺点。

第一，年金有公司风险。年金是保险公司出的一项变相保险产品。保险公司有倒闭的风险。即便是信用评级很高的公司，也有倒闭的风险。根据斯坦普尔的统计，最高信用AAA的公司五年内有0.02%倒闭的概率。
第二，年金没有ＦＤＩＣ的担保。因为年金不是储蓄产品，所以ＦＤＩＣ不担保。并且保险公司跟银行不同，是由各州政府监管的。如果保险公司倒了的话，赔偿的责任在各州政府。基本上，每个州都有一个保险保障基金，保障的上限是每户年金十万美元。但是州政府没权印钞票。虽说保障到十万，还是跟联邦政府的保障有天壤之别。联邦政府可以印钞票来兑现自己的承诺，州政府的承诺只是力所能及的承诺。
第三，年金拿走了你的自主权。放年金里的钱，不能随时提出来以备急需之用。比较"好"的年金，放够五年，就可以提出来；有些"不讲理"的年金，没有放够十年，提出来都会有高额罚款。
第四，年金有很高的中介费和管理费。这也是为什么保险经纪，银行，会计师和理财顾问都喜欢推销年金的缘故。