IRC 7702 ：某些保险经纪（代理）新的骗人伎俩

我是一个基督徒，在一家教会做礼拜。有一天，来了一个其他教会的姐妹（我们基督徒把女性信徒称为姐妹）到我们教会给我们讲解一项避税投资方案。根据她的说法，这个方案是根据税法条文IRC 7702，在这项条文覆盖下的投资都不用交税。美国的巨富都知道这个条文，因为他们有高价律师帮他们。现在她要免费把这个条文的方法告诉我们，让我们也可以像巨富一样省税。把省下的钱奉献给教会做主工。

IRC 7702到底是什么碗糕？

IRC 7702就是税法里面给人寿保险下定义的条文！见下面的链接：

http://www.churchstatelaw.com/federalstatutes/images/IRC%207702%28j%29.pdf

这位姐妹很“聪明”，她知道跟人说她是卖保险的别人会提防她，所以她把自己装扮成提供避税投资方案的，又是教会里的姐妹，所以没人怀疑她。教会里不少弟兄姐妹跟她签约买这项避税投资方案。好多人到现在还不知道他们买的就是佣金超贵，锁入期超长的永久人寿保险。

如何避免受骗上当？

我发现很多弟兄姐妹一听说是教会里的就盲目相信。Trust, but verify! 其实要Verify很容易，Google一下就可以了。不信你Google一下“IRC 7702”。

我怎样成为Morningstar的专栏博客(Blogger)

最近我非常繁忙，以至于没有时间写华府理财文章。原因没有别的，从十月份我开始给Morningstar写专栏文章后，我的客户突然多了起来。所以今天我要写Morningstar是怎样找上我的，我的经历对许多专业人士和生意人应该有启发。

故事要从Twitter说起。作为一个投资行业的专业人士，我每天要吸收消化大量的知识。当读到很好的文章，看到很好的研究的时候，我常常会惋惜：别的投资者也能读到该多好，可惜他们想读也读不到！

金融媒体的生态很奇怪，有深度的文章是很难被发表的。为了吸引最大量的读者或观众，媒体需要不断地制造刺激感官的消息。难怪Fama French Jr.称这些为金融"色情" (Financial Pornography.)

长话短说，我在Twitter开了账户，一旦读到什么好文章，我会用140个字母推荐一下。慢慢地我居然有一批跟随者。其中一个跟随者就是Morningstar的编辑。

我还有一个英文的投资博客The Investment Fiduciary。每次写文章，我也会在Twitter给自己“黄婆卖瓜”一下。结果Morningstar的编辑居然喜欢我写的文章，有一天他问我愿不愿意给Morningstar写。不用我说，读者你们已经知道我的答案是什么了。

DFA基金为什么这么难买

美国所有的共同基金（除Vanguard以外）都是给很高的佣金（5%-6%）请“理财顾问“协助推销。DFA也请理财顾问；不是请他们协助推销，而是请他们挡住不够格的投资者！而且DFA授权的理财顾问必须是不收佣金的。

DFA基金为什么这么难买？

因为DFA的专长是回报高流动性低的小型股投资。Fama/French的研究发现，大型股的年平均回报大约是10%，小型股则高达14%。但是小型股市场非常没有流动性，投资难度很大。

何为流动性？

Google的股票每秒钟就交易几十万股，所以买卖Google股票很容易。买卖房地产就很难；常常要花几个月时间，还要付上不少钱和精力。用专业术语来说，Google的股票有流动性，房地产没有流动性。没有流动性的资产，如果急着要出手，肯定要折价！小型股市场非常没有流动性。有些小股票，一个月才交易几千股。

流动性代价

炒Google股票的人，这个月买下个月就可以卖掉。如果房子也这样买卖，房主一定亏死了！投资小型股也有同样经不起热钱的折腾。为了赚足小型股14%的回报潜力，DFA需要像我们这样的无佣金理财顾问协助挡住热钱。DFA的理想客户是可投资资产有几十万美金，做过长期投资规划(Investment Planning)的人。这也是我对客户的最低要求。

2009年底省税十招

第一招：今年401k的抵税额度（deduction limit）是$16,500。查查你今年存入多少，在最后一个月把额度用满。如果你五十岁以上，还可以多存入$5,000。

第二招：如果是个体户，赶快给自己开个SEP IRA，今年的抵税额度最高到$49,000。

第三招：如果你家庭收入在$166,000一下，你可给给自己开个Roth IRA账户，并存入$5,000。如果你家庭收入在$176,000以上，你可以用税后的钱存入Traditional IRA，明年一月的时候在转成Roth IRA。Roth IRA比Traditional IRA有更多的优点。

第四招：把你今年亏钱的股票基金卖了，所实现的资产损失可用来抵税。

第五招：如果你是做生意的，可预先支付一部分明年的开销。如果你还在付房屋贷款，可先富明年一月份的。

第六招：如果你今年头一次买新房子做自己的居所，你可获得$8,000的税务抵免。如果你在原居所住满五年，今年内升格到更好的居所，你可获得$6,500的税务抵免（tax credit）。这两项税务抵免有收入和房价的限制，详情请不要问我，问你自己的会计师或房地产经纪。

第七招：如果你花钱让你自己的居所更加节省能源的话，比如装太阳能热水器，你的开支的30%可用作税务抵免。

第八招：赶快把你们家杂七杂八不用的东西捐给慈善机构，记得要回执抵税用。

第九招：如果你习惯给慈善机构或宗教组织捐献金钱，可在年底前把升值最多的股票捐献出去。这一招一举两得，不但免了资产利得税，还可以抵免所得税。

第十招：赶快在年底前生个孩子。:-D

高所得专业人士也需要投资规划

哥伦比亚大学的一份研究说，美国人因为没有理财观念，一生损失所得财富的75%。这种情况对高所得人士（比如医生）尤其普遍。因为他们工作繁忙，不但没有时间，也没有足够知识管好他们辛苦赚来得财富。以下的投资规划服务是我专门为他们设计的。我的投资规划分五个步骤走：

第一，客户现状和目标评估：投资规划的目标是要用客户最满意的方法连结客户的现状和目标。所以我规划的第一步是一个半到两个小时的Discovery Meeting。在这个面谈里，我会跟客户讨论他们的财务价值观，人生目标，人际关系，现有的资产和债务，收入和支出，其他专业顾问，兴趣和爱好和决策过程。这些看似跟投资没有关系，其实关系和大。比如，客户如果希望五年里自己开个餐馆，或者有年老的父母需要扶养，这些因素都会影响后面的规划步骤。

第二，设定投资回报目标：根据客户的现状和目标，以及客户的风险承受能力，设定投资回报目标。

第三，设计资产配置：资产配置是投资决策最关键的一环。在这个环节里面，我根据投资回报目标，帮助客户决定不同的资产类占总投资的比例。资产类包括股票，债卷，商品，实产等。股票又可以细分为大型股，小型股，价值股，成长股，美国股，外国股和新兴市场股的多种类别。资产配置如果设计得好，可帮助客户以最小的风险达成回报目标。

第四，选择投资策略：这部分要讲起来篇幅不够，所以我只说投资策略要根据最可靠的学术研究，比如金融之父Eugene Fama和Kenneth French的研究，而不是华尔街或媒体拼命推销的。

第五，选择投资器皿（investment vehicle）：投资器皿可以使基金，股票，ETFs，甚至年金等等。器皿的选择要达到既能忠实实施资产策略，又成本低和税务代价低的要求。

如果你希望有更多的时间专注工作和家庭，如果你希望你退休后有不工作的选择，我建议你做投资规划。

Vanguard对比DFA基金

Vanguard和DFA虽然同属Passive Investing阵营，他们的操作方法非常不同；Vanguard采取的是Index Investing（指数投资），DFA采取的是Asset Class Investing（资产类投资）。

1971年的时候，Vanguard开创了第一家指数投资的共同基金Vanguard S&P 500 Index Fund。现在这个基金是美国最大的共同基金。S&P 500是由司坦普尔组合的美国最大的五百家上市公司的指数。这个指数的成员公司每年会变动一次。Vanguard当时的创举是完全废除基金管理人，完全跟着指数走。

1981年，DFA的创始人David Booth希望把指数投资这种做法推广到小型股上。他请教他的老师Eugene Fama。Fama告诉他一喜一忧。喜是学术界已经发现小型股的回报比大型股平均每年高4%。忧则是小型股的市场非常没有流动性，股票卖买间都会影响价格。如果跟着一个指数走，要付出很大的流动性代价；一旦公布某个股票是指数的新成员，起哄的投资者会先抢进，这个股票少说也要跳升10%。所以在小型股市场，指数投资完全实施不开。

为了解决这个难题，David Booth提出了一个创举。放弃跟踪指数。他开创了资产类投资。他把大型股界定为市值在中值以上的公司，小型股为中值以下的公司。同一个资产类里头，DFA不买特定的股票，也不需要在特定时间买；DFA专门买别的专业管理人急需抛售的股票。如此一来，DFA不但不需要支付流动性的代价，还可以赚取流动性的利润。

David Booth敢这样做也要冒和大的风险，因为他总是在承接别的基金管理人不要的股票。如果那些人很聪明，事先知道股票要大跌，他不是成了大输家？原来他的老师Eugene Fama认为股价根本是不可预测的，那些自以为能够预测股价的基金管理人不是特别聪明，而是特别傻，还自己不知道。

二十八年后，DFA已经是美国第五大的基金公司，管理一千亿美金的资产。证明了David Booth的勇气，更证明了Eugene Fama的先见之明。

Passive Investing对比Active Investing

美国的基金投资分成两大阵营：Passive Investing和Active Investing。Passive阵营里头有两家公司，分别为排行老二Vanguard和排行老五的DFA。其他基金公司，包括老大的Fidelity，老三的American Funds和总部在马里兰的T.R.Price和Legg Mason都是属于Active阵营的基金公司。

Active阵营的公司相信Marketing Timing（时机掌握）很重要，Stock Picking（选择股票）很重要。所以他们花很多资源在这上面，希望能够比别的基金公司时机掌握得更好，股票选择得更好。但也因为如此，他们收比较高的管理费：1% 到3%之间。

Passive阵营的公司相信Fama/French那套市场高效理论，他们认为Marketing Timming和Stock Picking完全是浪费资源，所以他们投资市场指数或者整个资产类别。因为他们省去了那方面的费用，他们的收费一般在0.5%以下。

总体来说，Active的投资者一定赚得比Passive的投资者少。因为Passive的投资者买下市场后就不动了，Active的投资者则“相互厮杀"，希望能从别的Active投资者身上赚到高额利润。但总体来讲，有人赚就有人亏。Active甲多赚了$10，一定有Active乙少赚了$10。再除去"相互厮杀"的成本:研究费，花的时间，交易费，税等，Active的投资者一定比Passive的投资者少赚！以上基本上是Passive阵营公司的说辞，见于John Bogle的书"Enough"中。

Active阵营的公司会反驳说，虽然总体Active的投资者会少赚，可是确实有很强的Active基金管理人，几乎每年都赢过市场。比如Fidelity的Peter Lynch就连续十三年赢过市场，Legg Mason的Bill Miller连续十五年赢过市场。如果你挑对基金管理人的话，你就会在赢方，不再输方。

Passive 阵营的公司会这样反驳。Peter Lynch做了十三年后见好就收，他走了后，Fidelity Mallegan Fund每年都输给市场。Bill Miller是没有收山，不过最近四五年他的Legg Mason Value Trust每年都损失巨大。如果你是十年前跟上他的，现在还输给市场。事先投资者不可能知道Peter Lynch和Bill Miller会赢过市场十几年，等到事后知道了，加入了，可能正好赶上他们走下坡路。所以挑投资明星跟挑股票一样，不值得做。

美国最好的共同基金和芝加哥大学商学院改名

去年，芝加哥大学商学院改名叫Boothe School of Business。原因没有别的，有位叫David Boothe的人给它捐了三亿美金。这是美国有史以来给大学最多的捐款。

David Boothe是何许人也？原来他是美国现在金融之父Eugene Fama的学生，Dimensional Fund Advisors (DFA)的创办人和CEO。

在短短的二十多年时间里面，DFA成了美国第五大的共同基金公司。在这个过程中，DFA没有花一分钱做广告，也没花一分钱给理财顾问佣金回扣。甚至DFA的基金并不对大众开放，全美只有几百个无佣金(Fee Only)理财顾问有权使用它的基金。

DFA为什么能取得这么大的成功呢？原来它的投资理念是基于Eugene Fama严谨的学术研究，和其他基金公司大不相同。

其他基金公司推销的是他们如何能够既不冒风险又能赚大钱。要做到这一点，基金管理人得特别牛！他们不但要选股票选得精准，进出场还要拿捏得当。Eugene Fama却说，这种事基金管理人偶尔能做到，长期系统化却是做不到。Eugene Fama就是市场高效理论的创始人。他的理念是市场汇集了所有知识，单独的基金管理人不可能胜过市场。

所以DFA的投资理念就是拥抱市场，扬弃market timing和stock picking。

常读我文章的读者应该知道，还有另一家基金公司Vanguard也具有相同的投资理念。Vanguard的S&P 500指数投资基金现在已经是美国最大的共同基金。我非常推崇Vanguard，也非常敬仰Vanguard的创办人John Bogle。虽然理念相同，DFA的操作方法又比Vanguard更进一步，使它的回报每年都比市场高一两个百分点。这我以后慢慢解释。

耶鲁大学首席投资官David Swensen的秘诀

David Swensen是耶鲁大学的首席投资官。二十年前他放弃华尔街的高薪到耶鲁大学任职，一做就是二十年。在二十年里面，他把耶鲁大学的捐献基金从十亿美金赚到今年的一百七十亿美金。从1987年到2009年，他只有一年亏钱，就是去年亏了24.5%。即便如此，他二十年的平均回报还是高达14%以上，在所有大学捐献基金中首屈一指。

Swensen的投资秘诀是什么呢？有哪些秘诀我们小投资者可以学的呢？

David Swensen的第一个秘诀是Diversification。二十年前，耶鲁大学跟其他美国大学一样，只投资美国的股票和债卷。Swensen接手后，开始投资房地产，私募基金，对冲基金和外国股票和债卷，包括发展中国家的股票。这一举动，大大地扩张了资产组合，实际上降低了投资风险。但是David Swensen警告我们小投资者，不要学他投资私墓基金和对冲基金。他建议我们投资指数基金。

David Swensen的第二个秘诀就是非常注重Conflict of Interest。投资实际上是把钱交到别人手中，希望别人为你赚钱。如果那位别人有利益冲突，投资者要付出很大的代价。这就好像病人去看病，但是医生特别代理某家药厂的药一样。病人拿不到最好的药，只能拿到给医生回扣最高的药。

David Swensen的第三个秘诀是严谨的投资决策机制。投资者最常犯的错误就是靠肠子来投资（invest by the gut)。有多少投资者在投资一个基金以前会去读读基金的Prospectus，在投资股票以前去读读股票的年度财务报告？又有多少投资者是靠道听途说来投资的？我想后者远远多于前者，这就是为什么大部分人投资不成功的原因。

严谨的投资机制包括投资规划，有多少投资者真的认真做过规划？不做规划，不读报表，光看电视就能跟巴菲特一样，读者你们用肠子想想，这可能吗？

我的投资导师Howard Schilit

我和Howard初次见面是在扶轮社。他以前是一位会计教授，写过一本书叫Financial Shenanigans（金融骗局）。他的书被翻译成中文后，据说国内金融骗子人手一本。那天他是来扶轮社介绍他的书的。

我以前也读过不少会计学的论文 - 比如我那时用的投资方法就是芝加哥大学会计系教授Piotroski发明的 - 所以我引经据典给他提了不少尖锐的问题。会后我们约了某个早上到Panera喝咖啡继续辩论。

Howard离开学术界已经很长时间了。他出了书后，又成立了一家公司CFRA，专门帮客户评估上市公司的盈利质量。他们的评估方法也是根据一篇学术论文 - 密执安大学教授Richard Sloan写的。所以我们俩做的有些相似，都想借学术发现来赚钱。唯一不同的是，他成功了。他的公司最后以几千万美金卖给了RiskMetrics。他的成功给了我很大启示。

Howard虽然离开学术界很久，可看出来还是教授的模样；不管我问什么问题，他都倾囊相授。我少不来要问他对Piotroski投资方法的看法。他提醒我不要只看学术界的研究，也要看实际投资成功的人的经验。他那时候也是华府地区一亿五千万美金犹太社区基金Investment Committee的主席。我问他用的是什么方法呢？他用的是耶鲁大学David Swensen的方法。他这一点拨，成了我投资方法转向的起点。（往后我会话几周时间讲解David Swensen的投资法。）

我们相识以后，几乎每一两个月就会相约出来喝咖啡。他成了我的投资导师，我从他身上学了不少他管理犹太社区基金的经验教训和内幕情报。他也从我身上找到了一个好学向上的学生。

"智力中下"的犹太人的成功秘诀

Al是我最喜欢的客户之一。我们是在一个商业场合偶然认识的。初次见面的时候，他就跟我说他是“智力中下的犹太人“。当初我以为他谦虚，后来才发现他所言非虚；我每次给他写ｅｍａｉｌ，如果超过三行字，他就读不下去了。他给我回ｅｍａｉｌ，常常只有两三个字，因为他不喜欢写东西。

就这样的智力，他居然努力考过了律师执照，可是做律师也做不下去；他也努力竞选过议员，可是也以失败告终。他到过中国，那是二十多年前跟一个美国议员去考察中国的经济特区汕头－我的老家。

这样一个苯笨的，见闻不多的犹太人，现在也有自己的房地产生意，还能在弗洛丽达置有别墅，还能养起三个女儿一个老婆。你说奇怪不奇怪？

我发现Ａｌ是性情中人。只因为他到过我的老家，我来美国的时候又先到Ｐｉｔｔｓｂｕｒｇｈ（他家乡）读Ｃａｒｎｅｇｉｅ　Ｍｅｌｌｏｎ，他就跟我来见面三分熟，拉着我介绍给他的朋友。不久又把他家的财务交给我管。

每年过圣诞节的时候，Ａｌ会办一个圣诞晚会，邀请他的朋友参加。他会拉着我介绍给他的朋友，我才发现他交友极广，又很能保持友谊。我在他的晚会上认识了发明Ｉｎｔｅｒｎｅｔ的Ｂｏｂ　Ｋａｈｎ博士。（Ｂｏｂ也是一点架子也没有的犹太人。我每年圣诞过后都邀请他吃早饭，他从不推托。他也应邀到我的扶轮社演讲，给足我面子。）

我们做财富顾问的，最喜欢的当然是客户在别人面前肯定我们。因为客户讲我一句好话，胜过我讲自己一百句好话。每次我去他的晚会，Ａｌ都要拉着我当着大家的面吹我，吹到我脸红。

Ａｌ为什么在生意上成功？绝对不是靠过人的智力。靠的是什么？我留给读者去思考。

犹太人的成功秘诀

我最好的几个客户是犹太人，我投资的导师是犹太人。在我的生活圈里头，有很多犹太人。在这犹太新年(Rosh Hashanah)来临之际，要用几周时间跟大家分享我的观察。

我为什么要在我的理财专栏里写这个话题呢？对于很多读者来说，他们最大的财富是他们自己。靠投资发财的人不多，靠自己努力成功的人却很多。犹太人在这方面做得尤其好，是我们效仿的对象。

洛城经济发展部的部长叫Sally Sternbach。Sally是个很好的人。但是我今天主要讲她的小秘书叫Ryana。她们俩人都是犹太人。

洛城经济发展部有一个董事会，是由洛城的商人组成。Sally很希望华人参与洛城的发展规划，所以她邀请我参加董事会议。

我头一次去参加会议的时候，十几个董事坐到会议桌边。我和Ryana坐一起。

董事们发言的时候我是一头雾水！倒不是我听不懂英文 - 我听得明明白白的 - 但是我心里很困惑发言的董事到底是谁，代表哪家公司。没有这些信息，我不能明白发言的背景。这时候，Ryana拿出一张白纸，画了一个长方形，在长方形边上写上人名和公司。然后递给了我。她在我最需要的时刻，把最有用的信息，用最简单的方式给了我。

我并没有告诉她我困惑什么，也没有要求她做什么。我甚至眼睛都没有看她。可是她居然看出我的心事，而且主动帮我解决我的困惑。你们说绝不绝？！

像她这样的个性，在我认识的犹太人中相当普遍。Sally贵为洛城的经济部长，我约她出来吃饭她从来没有摆架子，吃饭的时候她会一直问我的生意她能帮上什么忙？没有一个中国人问我同样的问题。中国人常问的问题是他的生意我能帮上什么忙？犹太人成功的秘诀，我就不明写，读者你们可以慢慢去领会。

皮氏（Ｐｉｏｔｒｏｓｋｉ）选股法的实践结果

大上周我写了芝加哥大学皮（Piotroski）教授如何研究用会计数据给股票打分。在美国上市的股票有一万只之多。我开发了一套程序，可以在一个小时内给所有股票打分，找出分数在7分以上的股票。还记得我找出的第一只股票是家杀猪公司吗？

这五年来经历了一趟百年一见的大股灾，皮氏选股法的实践结果怎么样，以下就给你报告。

年份      皮氏选股法      S&P 500
2004      24.39%         8.57%
2005       7.98%         3.00%
2006      32.19%        13.62%
2007       7.47%         3.52%
2008     -38.17%       -36.79%
2009      21.39%        12.96%

注意皮氏选股法除了2008年外，每年都大大超越S&P 500。在是在2008年，当投资人最恐慌的时候，皮氏选股法表现也不好。

另外，皮氏选股法在2007年7月底到顶峰一路跌到2009年二月份的谷底共跌了56%。这一路是相当恐怖的。但这个方法在下跌前三年共回报了130%。从今年二月底到现在在也回升了60%。对于能够把持的住的投资人来说，这个方法还是相当有利可图的。可是我发现，很多投资人都选在顶部（也就是2007年上半年）进场，在底部（2009年第一季度）出场。

这么经过严谨研究的选股法，投资人都有办法亏钱，让我意识到他们真正需要的不是最好的投资法，而是帮助他们把持自己的情绪。所以我现在的主要服务项目是投资规划。规划时帮投资人把持情绪的重要工具。皮氏选股法我只给做了我客户一年以上（我要考察他，）资金在一百万以上的客户做。

对冲基金并不神秘

2005年初我开始筹办我自己的对冲基金。对冲基金对于一般人来说是个很神秘的东西。对于手头有些钱的人来说，还是个蛮向往的东西。印象中对冲基金都是由投资高手抄盘，进帐都是用“亿“来数。我自己做过一遍后才知道这个行业的运作方式，我实在不敢恭维。

对冲基金由两个部分组成：基金本身和基金管理公司。基金本身可按Limited Partnership来组织；基金抄盘手做General Partner，基金投资人做Limited Partners。当然这种安排下，基金抄盘手作为General Partner要负无限责任。为了避开这个无限责任，他可成立一个责任有限基金管理公司（一个人也可以），然后这个公司做General Partner。

对冲基金的收费也分成两部分：管理费和利润分成，一般来说是2%的管理费和20%的利润分成。

一般来说，成立一个基金公司需要按照投资公司法跟政府注册；基金管理人也需要按照投资顾问法向政府注册。但联邦法律规定，私人的投资公司，只要人数在35人以内，又不向外界集资，这家投资公司就不用向政府注册。对冲基金为了避免向政府注册的要求，一般只向很有钱的人开放，也不会做广告。因为一旦做广告，马上犯投资公司法和证卷交易法！

那么对冲基金一般是怎么推销的呢？原来有很多对冲基金捐客。基金管理公司如果愿意付给他们三成到五成的利润，他们会用三寸不烂之舌去跟你拉客。另外还有很多所谓的基金的基金(Fund of Funds)，给他们足够的回扣，他们也会把客户的钱分一部分给你。

报纸上常常报道对冲基金的精彩业绩是怎么来的呢？这里我不能把所有对冲基金一棒打死。但当时我向几家对冲基金数据收集公司通报我的回报业绩的时候，他们连查都没有查。如果我随便写个数给他们，他们也会放到数据库里头。我想在那种环境下要求严格的数据收集公司大概很难生存。

对冲基金界里头也有能力很强的抄盘手，他们大都是哈佛，耶鲁，麻省理工等名校数学系或理工科毕业，都有超级电脑帮他们抓住瞬息即逝的机会。（我是卡内基梅隆数学系毕业，功力还差一点。）但这类对冲基金是绝对少数，他们也不接受一般的投资者。大部分的对冲基金基本上是要靠坑蒙拐骗来生存。这实在和我做人的理念有冲突，所以我没有继续作对冲基金，转做接受政府监管的注册投资顾问。不但如此，我还有一项服务专门帮助有意投资对冲基金或私募基金的投资者做Due Diligence。（Due Diligence的含义是在买卖前认真彻底地检查。）这些投资者如果没有了解内幕的人帮的话，上当的可能性太大了。

怎样选股票

上周我提到我开始用芝加哥大学教授Piotroski（皮教授）的方法选股投资，头五个月就赚了24.39%。今天我讲解以下这个选股法的原则。

皮教授的选股法的基本原则就是选择价格偏低但是基本面非常好的股票。这个原则跟巴菲特的原则是一致的。只是皮教授把这个原则量化了，可借助电脑来执行。

怎么才算股价偏低呢？ 每个公司股票都有一个账面会计价值和一个市场价值。皮教授拿股票的市场价值除以账面价值得出一个所谓的“市帐比”，也就是市值和账面值得比率。他只保留市帐比最低的20%的股票。这一步下来，很多著名公司的股票都被淘汰掉了。

剩下的股票要通过九项基本面的检查，然后得出一个0到9的分数。由于篇幅有限，我只讲几个检查。。。

第一，如果公司盈利，得1分；公司亏损，得0分。
第二，如果公司盈利成长，得1分；公司盈利衰退，得0分。
第三，如果公司现金流比盈利高，得1分；否则得0分。
。。。
第九，如果公司增发股票，得0分；公司回购股票，得1分。

我当时用电脑按照皮教授的方法给股票打分，然后只投资7分以上的股票。我还记得04年中开始用这个方法的时候，电脑找出的第一只股票是SEB。当时股价已经有五百多元，我再去查公司业务，原来是杀猪的。当下我就很不愿意买，后来勉强买了十股。一年后，股价涨了三倍多，我每股一千七百多元出手。

SEB教了我一个功课：最具潜力的股票，常常是最被忽略，或者是大家最不喜欢的股票。后来大家知道我是做股票的，常常会问我“有什么热门股给推荐推荐？！”我都这么回答：“我没有热门股，我只有冷门股；就是CNBC不会报道，我告诉你你也不会想买的股票。”

巴菲特（Ｂｕｆｆｅｔ）看花花公子杂志

有一次记者问巴菲特他是怎么样选股票。巴菲特回答说他靠的是读上市公司的财务报表，接着有点自嘲地说，他读财务报表就像看花花公子杂志。

他这个比喻很精辟！以他的眼光，报表一读，上市公司都成了没穿衣服的女郎，一目了然，没有秘密。我们一般人可就没这个能耐；我们读财务报表，左看右看都像穿大棉袄带头巾的女郎，难怪我们不爱读。不爱读报表，却都想在股票上发财，这是很多人投资失败的原因。

读报表真的有用吗？报表上这么多数据，该怎么读法？芝加哥大学教授Piotroski作了系统的研究。他的论文成了我前几年投资方法的基石。（我现在的投资方法又有演进，这是后话。）

Piotroski发现，财务报表种类繁多的数据当中，有九个数据点最有用。一个上市公司如果通过这九个数据点的测试，它的股票就得9分；如果一个数据点的测试都没有通过，它就得0分。所以每年每个股票都有一个0到9的分数，Piotroski称之为股票的基本面分数(fundamental score)。

Piotroski的研究发现，股票的基本面分数和股票往后一年的回报成正比：分数越高，回报越高。比如：在他的研究报告里，9分的股票平均年回报是34%。(跟我购买投资检查或投资规划的服务，你可获赠Piotroski的研究报告。)

五年前我读了他的报告后，写了一份程序，用Piotroski的方法给股票打分。2004年下半年我开始用我炒股剩下的钱来做实验，到年底的时候我已经赚了24.39%的回报。

我的炒股经历(6)：转移跑道

上周讲到我炒作网易（NTES）的季度业绩公布惨遭腰斩。虽然我的文章的目的是要告诉大家我的教训，希望大家不要步我的后尘。可我还是收到不少电话，要我教他们怎么炒股，甚至要把钱交给我炒。

我在这里要郑重告诉大家，我已经收山了，不炒股了。我在收山之前，还被腰斩一次。我从二十万出发，在一年半内，把钱炒到两百多万，又把钱炒回四十万。在这一年半内我也花掉了几十万，过着奢华的生活：我在弗罗里达棕榈滩租有豪华别墅，我坐协和飞机到欧洲旅游等等。那时候的日子非常刺激，但现在回顾起来，觉得没有太大意义。后来我过回简朴生活，居然一点也没有觉得失去什么。

当时我总结教训。我认识到我的优势如果是比别人更早获得信息，那我这个优势很难维持。华尔街那些如狼似虎的操盘手迟早会追上我，甚至超过我。巴菲特说过，真正的优势是有Moat（护城河）的优势，即是别人不容易跨越的优势。我意识到我的优势，都是没有Moat，暂时的优势。我开始思考我怎样才能建立有Moat的优势。

我上过金融经济学的博士课程。我知道美国最好的高等学府里头，有许多对股市很严谨的学术研究。如果我能够把这些学术研究都消化吸收了，这不就是我不可跨越的优势吗？想定之后，我真的花了半年时间，把跟股市有关的重要学术论文都读了，共三百多篇。

其中有一篇成了我往后三年里都投资策略的基石。这篇论文就是芝加哥大学教授Joseph Piotroski写的"Value Investing: The use of historical financial statement information to separate winners from losers." 到此为止，我的炒股经历告一段落。往后我要开始写我的投资经历。

我的炒股经历(5)：赌徒心态

上周我讲到我如何炒作网易（NTES）的季度业绩公布，只用三个季度就把钱炒到两百万。

我的方法是用程序实时跟踪网易的游戏服务器，借以估算出他们游戏业务的业绩。第一次用这个方法时我小心翼翼，只把账户上十分一的钱投入，结果一举成功，一天之内赚了几万。到了第二个季度，我胆子大了一些，投入我账户上的钱的四分之一，结果又成功，一天之内赚了十几万。我开始有点后悔没有投入多一些。到了第三季度的时候，我投入了我账户上一半的钱，结果又成功，一天之内赚了几十万。

到了第四个季度，我看到华尔街还是大大低估了网易的游戏业绩，我算了一下，如果我大胆点，把所有钱都投入，一天内我可以赚几百万。我真的就这么做，不但把账户上的所有前都投入，还用杠杆；买了很多网易的期权。

布局好了以后，我就去匈牙利旅行。我自信满满：等我回到美国时，我账户上的钱会涨到四百万。业绩公布那一天，我在匈牙利上网查看。果不期然，网易的游戏业绩又是大大超过华尔街的预测。可是股价没有升，反而暴跌。为什么？

原来网易除了游戏业务，还有短信业务和网上广告业务。（网易的短信业务也发展很快可是我无从跟踪。) 短信里有很多色情不良内容，所以政府开始整顿。结果网易的短信业绩下跌。市场对于网易的游戏业务爆升已经习以为常；对于网易的短信业务下跌却非常震惊！所以股价大跌。这一役，我亏损了一百多万；我账户上的钱，一天内跌回一百万以下。

我妈妈后来对我说：”为什么两百万的时候不见好就收？“

我回答：“钱这么好赚，我怎么收得住？“

读者们，你们从我的经验中学到什么吗？

巴菲特教你正确的选股方法

我的炒股经历(4)：第二桶金

就在第一个炒股方法失灵的时候，我找到了另一个信息不对称战场。

那时侯网易（中国的一家在美国纳斯达克上市的网络公司，交易符号为NTES）开发出一套网上付费游戏叫大话西游。这套游戏在中国一炮走红。网易不但在各省加设游戏服务器，而且在网上显示各个服务器的负荷程度。

网易的游戏业务到底能赚多少钱，其实只要看看他们游戏服务器数量和服务器的负荷就能粗略估算出来。所以我写了一个程序，实时跟踪网易的服务器数量和负荷。

另一方面网易向华尔街预测游戏业务业绩时非常保守。这是可以理解的，因为一套游戏能不能走红，连网易自己也说不准。与其说过头了被股民告，不如保守预计比较保险。但我实时跟踪发现，网易游戏业务的发展，比他们自己预测的高很多；我大笔购入NTES。到了季度业绩公布的时候，果然不出所料，网易的业绩大大超过华尔街的预测，NTES暴涨，我也大笔钱进入口袋。就这样连续重复了三个季度，我炒股账户上的钱也从一百万增加到两百万。

我为什么赚大钱呢？其实还是老一套：我掌握了信息优势。对于网易的游戏业务，不但一般股民没有我知道的多，华尔街的操盘手也没我知道的多。我甚至敢说，连网易的管理层都没有我知道的多：我可是实时跟踪他们服务器的负荷，马上算他们赚了多少钱的。他们可能还要等会计。

我的炒股经历(3)：好景不长

上周我分享了我如何在半年内把二十万炒到一百万。其中的秘诀无非是我创造了一个信息不对称的战场。因为我写的那个程序，我比别的投资者早一个星期知道"内幕交易"的消息。

这里我想请读者思考两个问题：1）我在半年内用这种方式赚到一百万合法吗？合理吗？2）别的操盘手会永远把这个信息优势让给我吗？[请思考十秒钟。。。然后允许我自问自答。]

1）我赚到这一百万完全可法！我所用到的信息已经到达SEC的资料库，其实已经是公开信息。但是我赚到这一百万不合理：因为我没有为他人创造到一分钱的价值。说得不好听一点，我做的，就是利用信息不对称在合法抢钱。不幸的是，利用信息不对称合法抢钱就是美国金融服务业的文化。用这种方式赚钱，我可能会很富有，但我也一定对社会没有价值。那时候我并没有想那么多，但多年后，我慢慢形成了一个执着：我的下一个一百万，一定是对社会贡献价值的合理回报。

2）华尔街的操盘手每天都在寻找合法抢钱的机会，他们也许比我慢一步，但他们绝对不会把这个机会让我一个人独占。写一个程序去实时调阅SEC资料库是轻而一举的事。难怪半年后，我的赚钱方法开始不太灵光。

过不了多久，网上出现很多网站，一般的投资者只要登记注册，每个月花上$20，也能实时获得内幕交易的消息。至此，我的赚钱方法完全失灵。

这个经历告诉我：什么信息如果成为公众信息(public information)，你就别想用它赚钱。

我的炒股经历(2)：第一桶金

2002年美国最大的能源公司Enron倒闭，许多Enron的雇员所有退休金都在Enron的股票上，一夕之间全都没了。（这样的悲剧，后来又在MCI Worldcom, Fannie Mae和Freddie Mac等上重演了很多次。）可是Enron的几个头头，一方面跟公司员工保证公司没有问题，一方面自己偷偷把股票卖掉。这件事件引发了美国国会的司法改革，这项司法改革又让我有机会在股市上赚到第一桶金。

我所说的司法改革就是Sarbane-Oxley法案。该法案规定，公司的头头，如果交易本公司的股票，必须在两天内用电子的方式向SEC汇报，而SEC必须马上把该信息放到一个电子资料库供大众调阅。在这以前，公司的头头只须在两个月内用书面方式汇报他们的交易。书面汇报往往在SEC就被存档，除非有人到SEC的档案库调阅，他们的内幕交易没人知道。那时华尔街时报每周会去调阅一次。

这项法案实施后，我写了一个程序，实时调阅SEC的电子资料库。一旦有哪个公司的头头汇报他们的内幕交易，我在一秒钟内就知道。如果是买的话，我马上跟进。一个星期后，当华尔街时报报道这项消息时，股票暴涨，我就顺势卖掉手中的持股。半年的时间内，我把二十万的本钱炒到一百万以上。

这个经历告诉我：信息就是金钱，如果你能比别人更早一点获得信息，你就能赚大钱。

我的炒股经历(1)：初出茅庐

2000年时我在PG&E国家能源集团做高级操盘手（Senior Trader）。我负责操盘的是气象衍生产品（weather derivatives）的交易。除了工作外，我最喜欢做的就是炒股。那时候我的工作台上有六个屏幕的电脑墙，显示从Bloomberg，Reuter送来的瞬时金融信息。千变万化的金融市场，尽收我眼底。

三年后当我离开PG&E时，我回头算了一下我炒过的股票，哪些赚了，哪些亏了。我惊奇地发现，虽然炒了几十只股票，只有一只PCG我赚了钱，其他都亏钱。PCG就是我工作单位PG&E的股票！

我为了什么讲这个故事？ 我认识很多朋友，在家里看免费的CNBC就以为能够炒股赚钱。我那时候用的是一个月$1500的Bloomberg终端和一个月$500的Reuter终端，我尚且没赚到钱。看CNBC炒股，只有被宰的份！我希望他们不要自己跨正步走进屠宰场。

为什么我能在PCG上赚钱？我在PG&E工作，虽然没有掌握哪条具体的内幕消息，可是工作中的点点滴滴，我就能感受公司的业绩如何。这些点点滴滴，在公司外的人是不可能知道的。别说新闻机构不知道，华尔街的操盘手也不知道。这就是我在PCG上赚钱的原因　－我掌握了别人不能超越的信息优势。

在家炒股的朋友，你们自己掂量一下，你掌握你炒作的股票公司内部的点点滴滴吗？如果你的交易对手就是公司内部的人，你有信息优势吗？

说媒的比喻

六月初我在新世界时报华府理财专栏写了一篇文章，不小心打翻了一票子理财顾问保险经纪的饭碗。这一票子人搭伙威胁撤新世界时报的广告（共十一个），目的就是要报社封我的笔。我不忍报社遭受损失，所以答应编辑我在报纸上的专栏以后不再谈论让理财顾问保险经纪很难赚佣金暗费的议题。（现在都是什么时代了，我报纸上不能写的，我在Blog上还会继续写。）报纸上的专栏以后就专门写些不痛不痒，逗大伙开心的东西。比如这周，我就写了一个说媒的故事。。。

话说明朝的时候，有一个著名的媒婆，是当朝媒婆协会的主席，说媒“百万圆桌奖”的得主。受人之托，到一地主家说门亲事：

“哎哟，这姑娘就别提了。。。手如柔荑，肤如凝脂。领如蝤蛴，齿如瓠犀。螓首娥眉，巧笑倩兮，美目盼兮。 沉鱼落雁，闭月羞花，多一分则肥少一分则瘦，笑如牡丹临风，哭则海棠带露，樱桃樊素口，杨柳小蛮腰。 窈窕淑女，君子好逑。这样好的姑娘，保证满意。我特意先来您家，您如果不要的话，我可要赶到下一家去。”（注意：没提鼻子）

果然是媒婆协会的主席，三下五除二，男方的家长听到流鼻血，赶紧拿出五块沉甸甸的金子交到媒婆手中：“媒婆老人家，这婚事就这么定了。往后的事就拜托你了！”

媒婆把金子仔细包起来，放到口袋里，起步就往门外走。走到门口的时候，回头对欢送的家长说：“这姑娘就是有个小缺点；她没鼻子。不过没关系，不影响呼吸。她脸中间有长两个洞洞。”

说了这个故事，希望大家学到的是：如果有哪门子交易，你给钱，对方给个“保证”（比如保证只有好处没有坏处等等，）那你一定要非常小心。现在的“媒婆”不比从前，不但自己不说“新娘”的缺点，还不许别人说。不要等到掀头盖的时候才发现“新娘”脸中间有两个窟窿瞪着你。

理财顾问需要什么证照？

大家知道吗？理财顾问(financial advisor)是一个自由名词，任何人都可以称自己为理财顾问。市面上虽然理财顾问满街跑，他们基本上分三类：保险代理(insurance agent)，股票经纪(stock broker)和注册投资顾问(registered investment advisor)。保险代理，股票经纪和注册投资顾问就不是自由名词。乱用的话会犯法律责任。

保险代理需要考试拿到执照才能推销保险年金等保险产品；股票经纪业也需要考试拿到执照才能推销股票基金等金融证卷产品。这两个执照事实上是推销员的执照。真正的顾问执照是需要通过series 65考试后跟联邦政府的Securities and Exchange Commission (SEC)和各州政府注册的注册投资顾问。

推销员和顾问的监管方式也不同。推销员由行业自我监督组织FINRA监管。顾问则直接由各州的Attorney General Office和SEC监管。以前有位保险经纪辑文质疑我没有被FINRA监管。对，我是没有被FINRA监管，因为我不是推销员，我是注册投资顾问。我不推销任何金融保险产品，我只对金融保险投资提供专业意见。

对于客户来说，每个人都可以自称为理财顾问，怎么分清哪位是推销员呢？哪位是不推销的顾问呢？ 这很简单。根据法律要求，真正的顾问必须完全透明。你在和一位理财顾问初次接触时，请他给你一份信息披露文件叫Form ADV Part II。（ADV 就是advisor的缩写。）这个披露文件会告诉你这位理财顾问的服务范围，收费方式，有什么利益冲突和被处分历史。如果这个理财顾问不能给你Form ADV Part II，那他要么就是个推销员，要么就是个被处分过。

目标基金

最近宾州大学出了一份研究报告，内容是关于退休投资什么样的途径最好。答案是目标基金（Target Date Fund。）什么是目标基金？为什么目标基金是最好的退休投资途径？怎么买目标投资基金？ 这是本文要为你解答的问题。

假设张三现年四十岁，他预计自己退休的时间是2035年。他现在有一万块钱准备做退休投资，可是他不太懂投资，也没有时间精力去学。他可以买一个2035年的目标基金，简称2035基金。简单来说，2035基金就是很多准备在2035年退休的人把钱汇集在一起，让专业投资公司帮他们管。钱会投资到股票和债卷。退休目标越远，股票的比例越高。但随着退休目标靠近，基金会自动调高债卷比例来降低投资风险。

一般的投资者其实是不懂得如何平衡和调整资产配置的。如果让投资者每年自己调整的话，很可能是股票大涨后就全买股票，股票大跌后就全是现金或债卷。实际效果就是买高卖低。目标基金自动平衡和调整资产配置的比例，投资者买下后就不用再操心，消除了他们犯错误的机会。难怪研究发现，目标基金是相对其它金融产品效果最好的退休投资途径。

目前提供目标基金的有五家公司：American Century(0.9%), Fidelity(0.77%), Schwab(0.92%), T.Row Price(0.72%)和Vanguard(0.18%)。公司名字后面是他们的收费比例（Expense Ratio）。他们基本上是相同的投资，你们会发现Vanguard的收费是其他公司的1/4到1/5。

市面上满街跑的理财顾问不会向大家推荐目标基金，因为他们付的佣金回扣远没有年金高，其中的Vanguard根本就不付佣金回扣。大家要买目标基金的话，可直接上基金公司网站上买。至于买哪家的？Vanguard从1975年后就再也不付佣金回扣给推销员（理财顾问），现在不但活得好好的，还是美国第二大基金公司。该买哪家我想不答自明。

你有“瞄准目标”吗？

荷兰阿姆斯特丹国际机场的男厕所里有一排尿槽（这不奇怪），尿槽里面刻了一只很逼真的苍蝇（这很奇怪）。这是为什么？

原来设计师发现，男人撒尿的时候，常常会“乱枪扫射“；但当他们发现尿槽里的苍蝇时，就会“瞄准开炮“。尿槽里有了苍蝇后，尿液外溢少了80%，厕所需要的清洁工少了一半。这在人工贵昂的西欧，为机场省下不少开支。

我讲这个故事后，除了搏君一笑外，还有一个很严肃的问题：你有一个财务/投资目标吗？你花钱的时候，是不也“乱枪扫射“，把很多钱花在不需要的东西上？你投资的时候，有没有一个计划？还是东买一个年金，西买一个基金，看了Jim Cramer的秀后，再买几只股票？

说到乱花钱，这是我天生的特长。以前我开豪华的赛车，在弗罗里达有月租四千的豪华别墅，每天还都要上馆子吃。我特别快乐吗？没有。现在我开我老婆的旧车，也没有豪华别墅，上馆子一周一次。我觉得失去什么了吗？也没有！以前我没有财务目标，我把钱都花在很光鲜，实际上不重要的东西上。现在我的财务目标很明确：我孩子不能做文盲（教育基金），我和我老婆老的时候不能做乞丐（退休基金），还有每年有钱出国旅游一两次。有了这些目标后，我就明白什么钱该花，什么钱不该花了。

看完这篇文章后，请你写下你三个财务目标和三项和你目标不一致的花销。如果你愿意email给我（info@mzcap.com），你有机会获赠一本很好的书 - Why Smart People Make Big Money Mistakes。

“老不死”风险和年金

一位九十岁的老人，身体还很硬朗，但手头只剩十二万现金。他最担心的是，如果自己老不死，钱花光怎么办？

他可以跟保险公司签个合同，把现金给保险公司，保险公司担保从即日起每月给他$1000，直到他去世为止。（这里只是个例子，到底他每月能达到多少钱可上annuities.com查询。）这个合同就是年金，更具体一点，就是立即年金(Immediate Annuity)。可见立即年金是非常重要的避险工据。年纪大而又经济紧的老人，可以考虑这种保险产品。

去年有一则报道说，真的有一位九十多岁的老人，在保险代理的强力推销下，买了一款延迟年金(Deferred Annuity)。这款延迟年金有十年的锁入期。十年内，老人不能动用这笔钱。大家想想，这款年金到底合不合适一位九十多岁的老人。

为什么那位保险代理会强力推销延迟款年金呢？原因没有别的。延迟年金的佣金比立即年金丰厚很多。并且，锁入期越长，佣金越高。

我最好的一个客户Dan，是一个犹太人的保险年金批发商。他告诉我，下线的保险代理如果推销出一份锁入期五年的年金，那位代理拿4%，他（作为批发商）拿1%。下线的代理如果推销出一份锁入期十年的年金，代理拿8%，他拿2%。客户一点都不知道，买十万的延迟年金，佣金要先被拿走一万!（为什么说他是我最好的客户？他把他的亲戚朋友都介绍给我，还告诉我很多保险行业的内幕。）

寿险年金有“保证的现金价值”吗？

二十多年前我在北京读大学的时候，有一次在火车站被一位带着婴儿的妇人拦住。妇人对我说，她的钱包和火车票被小偷偷了，问能不能跟我借一百块钱，她回家后保证寄还给我。我真的给了她一百块钱。她煞有介事地抄下我的地址，又在一张纸头上写“XXX向庄某人借一百元，回家后保证如数偿还。<签名><时间>”

这张纸头应该算具有“保证的现金价值“吧？不知道哪位保险经纪能帮我把纸头推销出去，我给10%的佣金。

上面的故事，当然只有一半是真的，另一半是开玩笑。保险经纪在把终生人寿和年金当投资来推销的时候，他们最强调的买点就是"保证"，好像终生人寿和年金没有风险。我想要说的是，“保证”（Guarantee）这个字，跟你要钱的人谁都会说的，但它的价值，端看到底是谁说的。大家存在银行的储蓄和你们买的美国国债，有联邦政府“full faith and credit”的 保证。在美国这是真正铁打的保证。

终生人寿和年金里的现金价值，不是FDIC Insured，没有联邦政府的保证，只有保险公司给你的保证。美国的任何公司都是责任有限公司。任何责任有限公司的保证都是“还得起一定还，还不起就宣布破产（不一定还）！”的保证。

理财顾问的三种收费模式

理财顾问的收费模式有三种：commission-based, fee-based 和 fee-only。Commission-based的理财顾问不从客户收任何费用，他们的收入靠推销出金融产品的佣金和回扣。比如，推销出一单终身人寿保险头一年的保金理财顾问可以拿到90%做佣金，往后每年的保金还能拿到6%到15%。推销出一份定期人寿保险佣金大概只有终身人寿的1/3。在我们中国人的社区里，每个理财顾问都在推销终身人寿（以及它的变种UL, VUL），却没有理财顾问愿意介绍定期人寿。这是为什么？佣金使然也。

Fee-only的理财顾问和commission-based的理财顾问收费模式完全相反，他们不收佣金回扣，不推销金融产品，他们的收入纯靠客户付的顾问费。这种的收费模式避免了佣金造成的（顾问与客户间的）利益冲突。但是Fee-only的理财顾问在美国是绝对少数。原因无他，赚保险公司的佣金要比赚客户的咨询费容易得多。

还有一种叫fee-based理财顾问。Fee-based的理财顾问，不但前门收顾问费，后门也收佣金回扣。所以这种收费模式，不但没有消除commission-based的利益冲突，还很不诚实。

终生人寿保险亏损能抵税吗？

有一位七十多岁的老人打电话给我，问了我这样一个问题：

他在中年的时候，在一个做人寿保险代理的好友的鼓动下，买了一款二十万终身人寿。几十年来，他总共交了二十三万多的保费，但现在保险的cash value只有十五万多。也就是说，如果他退保的话，他只能拿回十五万多。他问我，他损失的这八万，能用来抵税吗？

答案是不能的。这里我顺便讲解以下人寿保险的税务特点。人寿保险，不管是终生或是定期，它的death benefit受益人免都是所得税的。（通过一定的安排，遗产税也能免掉。）如果这位老先生去世，她的太太就能拿到二十万的保险金。这笔钱是不用交税的。但是如果老先生退保，他损失的钱，是不能用来抵税。即便是他赚了钱，赚的这部分也要交所得税。

终身人寿保险的这个税务特点，对快死的大富翁做遗产规划有很大的帮助。在美国，如果你财产超过一百万（最近几年这个数字有变动），你死的时候就要交高额的遗产税。但是大富翁可以买终身人寿保险，然后信托或转移拥有人。这样他死的时候，受益人拿到的钱就完全免掉了遗产税。终身人寿保险可以成为富人跨代财富转移的重要工具。这也是要在仔细的遗产规划前提下。

如果你不是富人的话，你用得上终身人寿保险吗？基本上是用不上的。如果你家里还有小孩需要你抚养，你只需买定期人寿保险。因为小孩有长大成人的一天。如果孩子已经长大成人，为什么还需要买人寿保险呢？如果你买终身人寿保险是为了投资，那就更是大错特错了。保险公司收的投资费用不但是最高的，保险公司的投资业绩向来也是很差的，投资怎么说都不是他们的主业。

当然每件事都有例外，如果你很喜欢你的保险代理，不介意养他（她）一辈子，你还是可以买终生人寿保险的。（你每月交的保费，他（她）都能抽一笔。）

成功投资不靠策略，靠规划

芝加哥大学一位教授靠发了一款很好的投资策略。方法很简单，就是挑股价很低（相对于每股资产额）但基本面很好的股票。这些常常是被忽略的股票。

我从2004开始用他这个方法投资；跟S&P 500指数相比，04年回报高15%，05年回报高5%，06年回报高19%，07年回报高3%，08年回报高3%，09年回报到目前为止低3%。这个策略总体来说很不差。但我发现，很多客户的钱都是在这个策略的顶峰时期，即07年中进场的。那时候，有些客户会打电话给我，崔我赶快买进股票，不要留着现金。现在股市跌了一半，有一些客户会打电话给我，催我赶快套现，不要留着股票。

现在我终于明白，为什么股票是长期回报最高的投资工具，但靠投资股票致富的人少之又少。从1900年到1999年底一百年间，道琼斯从66点涨到11497点，照道理说，闭着眼睛都能发财。但也在这一百年间，道琼斯有一次跌幅超过80%，两次跌幅超过50%，六七次跌幅超过30%。大多数的投资者，都是在股市到顶峰的时候一窝蜂进场，股市到谷底的时候一窝蜂出场。这种行为如果不能控制住，再好的投资策略也没有用。

所以投资规划比投资策略更重要。投资规划的目的就是为了稳住投资者的行为，如同在风浪中垛稳住船。投资规划师首先考虑的是投资者的资源和目标，以及投资者的风险承受能力。接着要做情景分析和最坏状况打算。好的投资规划是要保障在最坏的情况下投资者的目标都能达到。这样一来投资者就不容易恐慌。这种规划不一定会用到回报最高的投资策略。

投资规划一定要用书面形式写下来。这样才能成为行为的评据。回到前面所说的，投资者如果能用投资规划来“管住“自己的行为，靠股票投资慢慢致富是完全可以指望的。

一款Wachovia理财顾问的推荐的基金

我有一个做买卖的朋友，最近准备开一个SEP IRA。（SEP IRA能帮做买卖的朋友省很多税，详情问我或问你的会计师。）

她的银行账户开在Wachovia Bank，自然就用Wachovia的理财顾问。（现在的银行都作多角经营，不但经营银行，也经营投资。）这个理财顾问为她推荐了这款基金：Evergreen Asset Allocation Fund (EAAFX)。大家觉得怎么样？

这款基金的销售费（Sales charge or front load）为5.75%。每年的费用比率是1.27%。销售费是基金公司从你投资的钱中扣下来付给推销员的回扣。Wachovia的"理财顾问"虽然也叫理财顾问，实际上他是基金推销员。这样的"理财顾问"，你觉得他会推荐给你回扣高的基金还是回扣低的基金？ 我想答案不答自明。

不仅如此，该基金的年费比率1.27%非常高。一个基金，如果年费比率超过0.4%就不值得考虑。但是许多"理财顾问"都会给你推荐年费比率在1%以上，甚至2%以上的基金。因为这样他也可以分一杯羹。而且这杯羹是只要你投资还在，他就年年有份。

如何检验你的理财顾问是不是在狠赚你的钱呢？一个最简单的方法就是看他有没有推荐Vanguard的基金给你。Vanguard是美国唯一一家不给回扣的基金公司。因为它非常好，所以也不需要给回扣。如果你的理财顾问一只Vanguad的基金也没给你推荐，说明他只在乎他的回扣，不在乎你的投资好坏。你可以把他推荐的基金email给我，我可以告诉你他的回扣是多少。

我的省税策略

最近在为我们家做税；我跟别人不同，我很喜欢做税。

能够有办法把钱从税务局手中夺回来，让我有莫名的快感。现在我来分享一下我的方法。

1。要有自己的生意。即便是你已经有一分工作，也可以找一些生意做。一旦有生意，并且用你自己的家做办公室，很多家里开支就可以拿到生意当中抵税。比如我们家的房租水电，安全维护等等都有部分可以抵税。（当然这其中还有一些讲究，请跟你的会计师或我商量。）我有一个客户在多米尼加共和国，我去看客户顺便旅游的开支，也可以用来抵税。
2。要把你们家的“废弃物“都捐出去。我们家换沙发，旧的沙发就叫一家慈善机构来拿走。他们会给你留一张回执，可用来抵税。别说沙发，我们家的旧锅碗瓢盆，旧电器，旧电脑，旧书都捐。有一次我想捐我的旧牙刷，被我老婆制止住。记住，回执要保存好。
3。如果你有习惯给慈善机构（比如教会，慈济）捐钱，你可以捐赚了大钱的股票。去年我们给慈善机构捐了近一万块钱的股票。这些股票当初买的时候只用不到两千元。如果我们卖掉股票去捐钱，就有八千块的资产增值要交税。直接捐股票就免了资产增值税。
4。如果你为慈善机构做义工，你要在你车里留一个小本子，记住你做慈善义工时的开车旅程。我自己不但记慈善义工的开车旅程，我也记我做生意的开车旅程。这些旅程可以用来抵税。
5。亏钱的股票要在年底前卖掉，实现资产损失。虽然只有三千块的资产损失可以用来抵税。没有用上的资产损失可以留着以后抵税用。
6。要给自己开个Health Saving Account(HSA)。放到HSA的钱，可用来抵税。否则的话，医疗保健开支，必须超过收入的7.5%才能抵税。

用以上的方法，我省下的税超过一万美元。省税的方法很多，可以省下的钱也是一笔不小的数目。如果你事先做了税务规划，并养成良好的资料保存习惯，你完全能够把钱从IRS手中夺回来！

奥巴马新法案帮助亏损小企业

二月十七号奥巴马签署成为法律的2008年经济刺激法案（The Economic Stimulus Act)，包含了一些对困难中的小企业特别的税务优惠。

经济危机造成了以往盈利的小企业亏损。根据旧的税法，

亏损的企业在报税的时候，可以将亏损“带回“（Carryback）两年，用来抵消以前两年的盈利，如此可以退回一些税收。新的法案将两年的期限推广到五年。如此一来，亏损很大的小企业，可以将亏损“带回”抵消过去五年的盈利，退回过去五年交的税收。

但是只有符合规定的小企业能够享受这项优惠。过去三年平均年营业额在一千五百万以下的小企业，包括个体经营者，符合规定。

另外，国会通过的恢复法案（The Recovery Act）也包含一些对小企业的优惠。比如，符合条件的资本投资，如百分子百用于生意的车子等，现在头一年可折旧50%。

现在正是季税季节。美国的税法千变万化，您的会计师如果没跟上变化，您不要忘了提醒他。否则吃亏的是你自己。

美林（Merrill Lynch）是怎样赚钱的？

最近，一个千万富翁打电话给我。我虽是做财富管理，但实话说，我并不常接到千万富翁的电话。原来他在美林(Merrill Lynch)有好几个投资账户，回报都不太好，想要用我的Portfolio Review服务，检查一下到底是什么问题。

美林是美国最大的投资银行之一，也是美国势力最强大的证卷商。去年，虽然业绩非常差，美林还能够给高级主管发近四十亿美元的年终奖。我请他把美林的Statement寄给我检查，我查出了十大问题。我把其中四个问题列出来给大家参考，这四个问题是因利益冲突造成的，是最容易克服的问题。你如果在美林或其他证卷商有账户，你可以自己检查到底你的账户有没有同样的问题。

1。他的账户上有两百万的现金，美林付现金的利率只有0.5%。美林收他0.5%的管理费。所以左手给他的利息，右手就拿走了。他这两百万的现金基本上一分钱利息也没赚到。

2。他有一个账户里全是七到十年的国库卷（Treasury Notes）。去年由于股市恐慌和利率下跌的缘故，国库卷的价值上升达11%。可是他的国库卷账户却下跌了3%。这是怎么回事？原来美林是国库卷的主要交易商（Primary Dealer）。它从财政部买下国库卷后转手卖给自己的客户，中间赚个价差。这个价差看来不止10%！

3。他有一个三百万的股票账户，里面有几十只股票，却有几百个交易。每个交易都只有几百块钱！这是怎么回事？原来交易越多，美林收的交易费也越多。所以原来一次可以买清的股票，就被分成十次买。

4。他还有一个基金账户，里面只有三只英国的基金。这三个基金没有向SEC汇报，所以不能在美国公开发行。美林会常常向它最有钱的客户夸口说，美林能帮他们把钱投资到别人投不到地方。这三个基金就是很好的例子。只是这三个基金是基金的基金（fund of funds），收1.75%管理费，然后把钱分到其他基金，再收一层管理费。总共的管理费超过3%。在美国，基金收费一般是不能超过3%；难怪美林要把他的钱放到英国。

你的寿险和年金稳当吗？

我们华人家庭几乎家家都买了终生人寿保险或年金。这些金融产品要求你每月缴几百甚至上千的月金，几十年后，当你退休（或去世）时，你（或你家人）就能从保险公司领到钱。问题是，面对百年一见的金融危机，这些保险公司能撑到你退休（或去世）吗？ 要知道，寿险和年金是没有联邦FDIC保险的。

未来的事，谁也说不准。现在你能够做的，就是了解你的寿险或年金的信用等级。有五家公司专做保险公司的信用评级，他们分别是：A.M. Best, S&P, Moody's, Fitch, Weiss。五家公司的评级方法不尽相同，评级的标志也不一样。拿Mutual of New York Life Insurance来说，五家公司给它的信用评级分别为：

A.M. Best Company A+
Standard & Poor´s A+
Moody´s   Aa3
Fitch   AA
Weiss Research  C

一般人看了可能会一头雾水，这保险公司到底是稳当还是不稳当？好像每家评级公司的说法都不一样。你如果去问经纪，他肯定只给你看最高的评级。所以你买保险和年金的时候，一定要花点钱顾问顾问像我这样的无佣金（Fee-Only）理财顾问。无佣金理财顾问不靠佣金回扣收入，也不推销金融保险产品，他们会给你中肯的答案。

从免费到巴哈马度假说到指数年金EIA

不久前我收到一封很醒目的信，打开来看原来是一家著名大保险公司邀请我去巴哈马参加他们办的一个产品介绍会。费用全部由他们出，我还可以顺便度假。有这样的甜头，我免不了继续看下去。。。

他们出钱请我去了解的产品就是股票指数年金，英文作Equity Index Annuity (EIA)。这个产品对客户的最大好处是：股票涨，年金的价值跟着涨；股票跌的时候，年金还有3%的回报。不仅如此，这个产品对理财顾问也大有好处：卖出一份，至少能拿到9%的回扣。天下怎么有这么好的事情？！客户也赚到，理财顾问也赚到，保险公司更赚到能免费出钱请我们去度假。

投资EIA真的不会亏本吗？有两种情况投资人会亏本。第一，EIA有八到十年的锁入期（Locked in period），锁入期不到投资人需要拿钱出来的话，有高额罚款（surrender charge）。第二，年金不是储蓄，没有联邦政府FDIC担保。保险公司倒了，投资人就血本无归。

投资EIA真的会跟股市一起涨吗？保险公司有三种方法来限制EIA的涨幅。第一，参与率（participation rate）；如果股市涨了12%，你的EIA的参与率是50%，你只能跟着涨6%。第二，成本率（expense ratio or margin）；不管股市涨多少，先减去3.5%的成本率再说。第三，盖帽（rate cap）；不管股市涨多少，你最多只能涨8%。对客户最不公平的是（用小字写的）"保险公司保留随时调整参与率，成本率和盖帽的权利。" 也就是说，保险公司爱让你涨多少你就涨多少。

羊毛出在羊身上。保险公司理财顾问的好处，都是从客户身上剥下来的。难怪Google "equity index annuity"，第一项就是联邦政府的警告（Alert）。

巴非特(Warren Buffet)给股东的信

上周六，投资家巴非特写了一封给股东的信。从1965年以来，巴非特每年都会给股东写信，报告这一年度公司的经营状况。有人说，读巴非特的信，胜过去读MBA。此话不假，巴非特的信，就像爷爷写给孙子一样，用风趣又简单易懂的语言教导投资。

巴非特的信有二十三页长。由于篇幅有限，我只能简单介绍他信中的一些要点。要看跟详尽的摘录，请上我的Blog：http://investmentscientist.com/2009/03/01/warren-buffets-letter-2009/。

关于美国政府的救市计划：strong and immediate action by government was essential last year if the financial system was to avoid a total breakdown。
关于救市计划的后遗症： one likely consequence is an onslaught of inflation。
关于他自己的错误：During 2008 I did some dumb things in investments。
关于股价大跌：This does not bother Charlie and me. Indeed, we enjoy such price declines if we have funds available to increase our positions。
关于拥有房产：enjoyment and utility should be the primary motives for purchase, not profit or refi possibilities。
关于房市崩盘的教训：Home purchases should involve an honest-to-God down payment of at least 10% and monthly payments that can be comfortably handled by the borrower’s income. That income should be carefully verified。
关于风险：The investment world has gone from underpricing risk to overpricing it。
关于国库卷：the U.S. Treasury bond bubble of late 2008 may be regarded as almost equally extraordinary。
关于现金：Clinging to cash equivalents or long-term government bonds at present yields is almost certainly a terrible policy if continued for long。
关于衍生金融产品：Derivatives are dangerous。

哈佛大学基金投资中国

哈佛大学的捐赠基金总共有三百四十亿美元之巨，是全世界最大的大学捐赠基金。基金过去十年的投资表现可圈可点，平均回报为14%；和耶鲁大学捐赠基金一起成为机构投资者的模仿对象。

作为全美最大的机构投资者之一，哈佛大学基金必须跟SEC报备他们的股票投资。这些报备的资料就成为公共信息，成为一般投资者学习的材料。 以下两个图代表了哈佛基金从去年九月三十号到十二月三十一号间股票持有的变动。从中我总结了三点：

1. 基金抛售美国股票.
2. 基金购入发展中国家ETF，特别是中国ETF。ETF是可交易共同基金.
3. 基金逐步放弃股票作为投资手段；转而采用指数ETF作为投资手段.

华尔街的腐败

上个季度，美林银行亏损了一百五十三亿美金。如果不是美洲银行购并的话，美林银行难免倒闭的命运。尽管如此，美林银行的总裁John Thain，赶在美洲银行接收前，给自己和银行的高级主管发了总共五十亿美元的年终奖！

当被媒体问及此事时，John Thain回答说："这是留住人才所要负的代价。" 如果你现在还是美林银行的客户，你就是付代价的人之一。此外，全美国的纳税人也在付代价。十二月底的时候，美洲银行很后悔购并美林的决定，已经决定放弃购并。联邦财政部因为怕连锁反应，硬生生逼美洲银行继续购并美林，为此还补贴了他们两百亿美金纳税人的钱。难怪奥巴马总统听闻年终奖的事后说："无耻！"

可是华尔街的传声筒CNBC马上发了一份评论员文章说："Mr. President, a bonus is not a bonus in Wall Street。" 文章的意思就是在华尔街工作的人本来就指望拿年终奖，不给他们年终奖，就像不给他们发工资。这篇文章无耻之极，但也说明了CNBC到底是为谁服务的。那些崇拜Jim Cramer的人该醒了，Jim Cramer让你杀进杀出到底是为你好，还是为华尔街证卷商好。

生产的人创造价值，贸易的人帮助生产的人实现价值，金融理财的人服务生产的人和贸易的人。生产为主，金融为辅，这是理所当然的。在美国，这个关系全被颠倒了。华尔街成了吸金器；派出和多"理财顾问"到处吸金。他们把拉到的钱叫"production"(生产）。钱到他们手里后，就可以层层盘剥，这就成了他们的利润。2006年的时候，金融业的利润占了全美所有企业利润的40%！读者想想，这些利润是他们创造的吗？ 还是他们盘剥来的？

如果你是美林的客户，你可把你账户上最大的共同基金email到mzhuang@mzcap.com给我，我可以查出你的hidden cost是多少。根据我的经验，平均的hidden cost大概是账户资产的2%。

你需要买终生人寿保险吗?

我认识一个单身的男孩子，大学毕业就进入硅谷一家大科技公司工作。公司的福利非常好，除了401k，健康保险外，还替他买了定期人寿保险。后来他认识了一个做保险经纪的美丽女孩。他为了讨她的欢心，又买了两份终生人寿保险！读者，你们猜猜他能不能把这女孩子讨到手？

我又认识一个蛮有钱的退休老太太，有六个孙子。她很信任的一个理财顾问对她说，给孙子们买人寿保险是给他们最好的礼物。她一口为六个孙子一人买了一份终身寿险，每个月光保险金就要交三千多美元。读者，你们掂量掂量，她买得对吗？

前面的男孩子当然没有赢得那女孩子的芳心。（她大概觉得他是小瓜呆。）等到他痛定思痛，想把两份终身保险退掉时，才知道自己已经被高额退出费（Surrender Charge）套牢了。后面的太太虽然有钱，也经不起每个月三千元的保金。不但如此，她还给她的儿女骂，说她如果要给孙子们礼物，为什么不设立教育基金等。她觉得好心给雷劈，也想退出来，也发现已经被套牢了。

以上两个人其实都不需要人寿保险。你是不是需要人寿保险要根据以下两点判断：1）你是你家庭的主要经济来源；2）家中还有老幼在经济上依赖你。只有当1）和2）都成立的时候，你才需要人寿保险以保障依赖你的人不会因为你的三长两短失去经济来源。（请用这个方法检查前面两个例子。）拿我自己做例子，我是家里的重要经济来源，我的孩子只有几个月大，在他二十岁以前经济上要依赖我，所以我需要买一个二十年的定期寿险。但我绝对不需要终生寿险，因为等我老的时候，我既不是家里的主要经济来源，我的孩子也不需要依赖我了。

为什么保险经纪，理财顾问都不愿意把买保险的简单原则讲清楚呢？应为终生寿险的佣金比定期寿险至少高三倍：头一年，保金的90%以上是来支付佣金，以后的年份，保金的6%到15%是来支付佣金的。难怪，所有的保险经纪和理财顾问都说你和你的父母老婆孩子每人都需要好几份终生寿险！

如何为你孩子申请College Financial Aid？

对于College Financial Aid，我们华人常常有这样的观念。有的认为自己已经是中产阶级，孩子得到Financial Aid的可能性不大，所以懒得去填写FAFSA表格；有的认为自己的孩子品学兼优，才华横溢，笃定能拿奖学金，所以也没有填FAFSA表格。

上周我有幸听了King Farm Financial舒齐会计师的College Financial Aid讲座，我才知道这种观念非常错误。首先，教育部对大学生的资助有很多种，没有填FAFSA表格让你的孩子白白失去很多资助的机会。不但如此，在许多大学， 没有填写FAFSA表格的学生甚至不在奖学金的考虑范围内。舒先生在讲座中特别提醒孩子今年上大学的华人父母：

1. Financial Aid申请越早越好，做好一，二月份就递出FAFSA表格。
2. Essay很重要，一定要好好写。
3. 填写FAFSA表格时要避免任何错误。
4. 推荐信很重要。
   

舒齐会计师曾经在U.S. Dept of Education Student Financial Aid任职三年。他不但对教育部用来界定资助额度的公式了如指掌，他也对华人申请College Financial Aid常犯的错误知之甚详。不仅如此， 舒先生是个非常诚恳地人。讲座当中他没有推销自己的服务，全部时间都用在提供有用的信息。我邀请他在一月中旬再办一次讲座，他欣然答应了。孩子在十一，十二年级的父母，请注意讲座通知，或来电跟我询问时间地点。

免费理财顾问如何赚你的$$$？

我有一位朋友，两年前听从了一位免费理财顾问的推荐，买了一档具有投资功能的人寿保险。每月要交一千元的保费。虽然保费月月交，保险公司的报告一年只来一次。到了第二年，我的朋友仔细读了报告。哇赛！美元一千元的保费里有一百六十元是用来交佣金的。他打电话给那位免费理财顾问要求退出。哇赛！这才知道，退出要罚金两万五，这两年交的所有钱正好够交罚金！ 我的朋友来问我的意见：到底是该一次交清罚金然后退出呢，还是每月交一百六十元佣金一辈子？读者你的意见呢？其实我的朋友知道我是个收费的投资顾问。当初他如果愿意花$100顾问费买我半小时的时间，他就不会落到这两难的境地。

我们中国人有一个习惯，觉得顾问意见建议这类东西只是口水的功夫，不需要花钱买。所以我们华人社区有几十个免费理财顾问（只有一位收费的）。现在还有倒贴的理财顾问，出钱请你去饭馆吃饭，只要你愿意听他的讲。中国人又对利益冲突特别没有概念。要想想这些免费理财顾问也是人，也要养家糊口。你如果一毛不拔，他们凭什么要替你着想？ 他们正门收不到你的钱，后门还可以收，而且哗啦啦地收。何乐而不为呢？

本人做只收费（Fee-Only）的独立投资顾问已经好几年了。

这期间也有不少保险公司找上门来要跟我合作。无非是要给我佣金推销他们的产品。但是我有一个执著：我只正门收费不后门收佣。虽然中国人的观念根深蒂固，但我坚信，投资理财非常重要，他们需要一个跟他们利益没有冲突的顾问。

2009投资:乐观？悲观？

上周二，我应邀到洛城扶轮社发表一个关于经济前景和投资的演说，

听众大多是本地区的商界人士。他们最想知道的答案就是：2009年会怎么样？其实我不能预测未来，所以我只描述了最乐观的情景和最悲观的情景。

这次的经济衰退已经持续了十四个月。战后最长的一次经济衰退，七四年的石油危机所造成的全球衰退，总共持续了十六个月。我最乐观的估计是本次经济衰退刚刚好超过石油危机。如真如此，则经济很快就要复苏，这个时候股票市场是最好的投资。而且股市开始反弹的时候，常常突然而猛烈。一两个月内就可反弹30%以上。

我最悲观的估计，则是美国患了日本病。日本在1989年股市房市到达顶峰。接着泡沫崩溃，经济进入了二十年的萧条。二十年后的现在，股市房市还仅是二十年前的两成。如果美国确实患了日本病，则床垫是最好的投资。因为把钱塞到床垫下最保险。（当然还有其他风险，比如大水把床垫冲走！）

除了这两极之外，经济的前景还有成千上万个介于这两极之间或存于这两极之外的可能性。即便是最聪明者，如Allan Greenspan，也不能确切预知。（这次的金融危机，他承认自己shocked.）

作为投资者，我们很想知道未来。但有这个想法不代表有这个能力。（也不代表电视上的"投资专家，股票名嘴"有这个能力。）投资者最常犯的错误，不在于他们预测不到，倒在于他们自以为预测得到。他们的投资，就像下堵住似的；一旦预测的情况没有发生，就全盘皆输。难怪巴菲特说：在投资领域里，笨蛋可以赢过聪明人。

新总统就职当天。。。

那些对奥巴马总统充满信心的投资者一定很失望。原本以为股市会以大涨来欢迎新总统，没想到却是以有史以来总统就职日最大跌幅收场。这说明了什么？是市场已经对新总统失去信心吗？是年初以来跌跌不休的趋势还没到逆转的关头吗？

CNBC的股市名嘴们花了一整天时间试图解读股价当天的走势。几乎每个上电视的"专家"都有一套振振有词的说法。

我的看法是：没什么看法！股市一天的波动，什么也说明不了。试图去解释股价一天的波动是天下最无聊的事。可是媒体的工作不正是要把无聊变有趣吗？若不如此，他们怎么有饭吃？但是，他们要吃饭不带表我们要跳舞。（我的意思是：你该怎么投资还就怎么投资，不要随他们起舞。）

成功的投资需要计划和纪律。投资计划是根据我们自己的需要做出资产配置和投资选择的决策。计划定下来后，随着市场的波动和名嘴的鼓躁，总有让我们对计划不满意的时候。这时候就需要纪律。

今天是新总统就职的第二天，股市大涨，几乎收复了昨天的失地。CNBC的名嘴们依然口水喷了一整天。个个依然振振有词，只是说法跟昨天又不同了。

美国房价还要下跌多少？

上周，斯坦普尔公司公布，Shiller-Case房屋指数又创新低。全美前十大城市综合指数比去年同期下跌了18.6%，并且跌幅创了历史新高。斯坦普尔公司指数委员会的负责人大卫-布利则（David Blitzer)指出："日渐加剧的金融风暴让本身已经脆弱的房屋市场雪上加霜。但是房价仅仅是回到了2004年的水平，比2006年房价最高点下跌了23%而已。"

我们中国人最喜欢买房子。房价跌了23%，是不是够便宜了呢？现在是不是买房子的最好时机？

诺里-鲁必尼（Nouriel Roubini），这位两年前就预测到这次金融危机的纽约大学经济学家认为，房价还需在下跌15%才会到合理价位。并且，房价下跌，不会在合理价位的地方停下来。就像房价上升时，可以大大超过合理价位；房价下跌时，也可能大大低于合理价位。Shiller-Case房屋指数的创始人之一，长期研究房地产经济的耶鲁大学经济学家罗伯特-希拉（Robert Shiller）指出，房价变动的正相关系数大约是0.5。用我们非学者的话俩说就是：今年房价如果下跌了 18%，可以预测明年的房价会下跌9%左右。 综合这些专家学者的意见，房价还会下跌15%以上，买房子的最好时机至少在一两年以后。

Jim Cramer 能让你发财？

如果你去书店，你会常见到Jim Cramer's Mad Money这本书。书的封面只见Cramer双拳紧握，

呲牙咧嘴，作欲扑出状。书的小标题写着"Watch TV, Get Rich"。（中文作：看电视，发财！）这样的标题，对懒人有十足的吸引力。

我们华人圈中，Cramer的粉丝还不少。不知他们还记不记得Cramer在2008年初所作的十项预测。现在2008已经过去，我们一起来重温这十项预测。（括号里是我的评论）。

Jim Cramer 2008十大预测：

第一：高盛(GS)股价涨到$300。（呵呵，现在跌倒只有$83。）
第二：油价会涨到$125。（现在已跌到$50以下。）
第三：联储局安排阿拉伯人来救花旗银行(C)。（这个对了一半，阿瓦立王子真的又出了六亿美金投资花旗银行，只是这钱是杯水车薪。）
第四：Verizon成了你的有线电视。（我还没，你呢？）
第五：Google股价到$1000。（呵呵，跌倒$300加上零头。）
第六：美元弱，欧洲公司大举吞并美国公司。（他们还自顾不暇呢。）
第七：苹果公司(AAPL)股价到$300。（现在只有$90。）
第八：华纳音乐公司(WMG)会申请破产。（WMG还好好的，股价比GS, VZ, GOOG都稳。 ）
第九：纽约时报会被纽约市长Michael Bloomberg吞掉。（他敢？！）
第十：法拍屋的屋主会到白宫国会示威，要保留他们的房子。（这个也不能算说错，虽然示威还没有发生。）

他的十大预测，勉勉强强只能算有两个对。难怪他再也不提了2008的预测。将这个例子拿出来是要告诉一个道理：成功的投资不是靠看电视。

年金和储蓄的区别

股市大跌，许多人都想把钱从股市抽出来，放到保险的地方．上周提到，银行储蓄有联邦储蓄保险公司（ＦＤＩＣ）二十五万的担保，是仅次于短期联邦债卷(Treasury Bill)最保险的地方．

最近许多人在推销年金。主要的卖点是年金不随股市波动，利息还比储蓄高一点。（还有更妙的年金，只跟股市涨，不跟股市跌！）所以你如果"又要马儿跑，又要马儿不吃草"，年金似乎是最佳选择。年金的优点，打开报纸整版整版地讲，无需我赘述。这里我要讲讲年金的缺点。

第一，年金有公司风险。年金是保险公司出的一项变相保险产品。保险公司有倒闭的风险。即便是信用评级很高的公司，也有倒闭的风险。根据斯坦普尔的统计，最高信用AAA的公司五年内有0.02%倒闭的概率。
第二，年金没有ＦＤＩＣ的担保。因为年金不是储蓄产品，所以ＦＤＩＣ不担保。并且保险公司跟银行不同，是由各州政府监管的。如果保险公司倒了的话，赔偿的责任在各州政府。基本上，每个州都有一个保险保障基金，保障的上限是每户年金十万美元。但是州政府没权印钞票。虽说保障到十万，还是跟联邦政府的保障有天壤之别。联邦政府可以印钞票来兑现自己的承诺，州政府的承诺只是力所能及的承诺。
第三，年金拿走了你的自主权。放年金里的钱，不能随时提出来以备急需之用。比较"好"的年金，放够五年，就可以提出来；有些"不讲理"的年金，没有放够十年，提出来都会有高额罚款。
第四，年金有很高的中介费和管理费。这也是为什么保险经纪，银行，会计师和理财顾问都喜欢推销年金的缘故。